花了一天时间看广核年报，边看边记，因此下面的摘录会有些杂乱。等到中核的年报出来，我再做对比阅读。摘录太长，总结放在前面。总体来说，年报披露的信息还是非常充分的，没有惊喜，倒是挺多槽点。当然，悲观中要乐观，要找到一些希望点。
一. 2022年报关键点总结
1. 售电量下降5.7%，上网电价提升4.6%，最后带来的就是电力收入的略微下降。电价上市提升毛利率1.76PP，带来毛利增量10亿。
2. 工程业务收入增加13%，但毛利率下降0.91PP （百分点），粗略测算，收入增长无法抵消毛利率下降，工程业务22年比21年毛利下降1.55亿，工程业务利润增量负贡献，增收降利。
3. 部分增值税优惠政策到期带来政府补贴减少3亿，营业税金及附加增加2亿，合计影响税前利润5亿。
4. 研发费从30亿增长到38亿，增幅巨大！增加的8亿中，7亿资本化，1亿当期费用。
5. 三项准备金（乏燃料，中低放，退役费）在2022年计提39亿，而2021年为31亿，增加了8亿！
6. 财务费用-利息费用持续下降，从85亿下降到79亿，下降了6亿。然而财务费用-汇兑损失有大变化，2021年汇兑收益6亿，2022年汇兑损失3亿，一进一出，相差9亿。最后归总，利息费用的下降完全被汇兑损失抵消了，总体财务费用上升2亿。
7. 台山核电2022年亏损21亿，2021年亏损6.5亿。2021年8月份开始的台山一号机大修以及2022年四季度开始的二号机检修，导致台山核电增加亏损14.5亿。台山核电的持股比例为70%，那么导致的归母利润减少10.15亿。
8. 2022年税前利润增加5亿，然而所得税费用却增加了10亿，税后净利润反而下降了5亿。神奇的是，归母利润是上升了2亿。说明少数股东多亏了7亿。
二. 2023机会点
1. 台山核电在2020年的利润为6亿，在2022年亏损21亿。台山的2台机组在2023年均已正常发电，如果可以恢复到2020年盈利水平，则增利27亿。因为台山持续亏损，不必考虑所得税影响，这27亿全部是净利润。台山核电的持股比例为70%，那么带来的归母利润增量为19亿。
2. 防城港3号机组已经并网发电。目前2台机组在2022年的净利润为16亿，是否可以期待3号机组在2023年增利8亿？
3. 2022年三项准备金增加了8亿，这是否是常态？如果不是常态，2023年是否有计提变低的可能？
4. 工程业务在2022年增加坏账准备计提1亿，而其应收账款主要是对应广核集团，本质上是不应有坏账的。如果2023年关联应收账款不再继续增加，则可以减少坏账准备计提1亿。
如上几项加总，则2023年的利润增长可能在20亿，28亿，36亿这三个点之间。即使取最低值，广核2023年也很可能实现120亿归母利润。
三. 估值
从年报P168可以看出，广核内部要求的必要报酬率为8.33%，也就是12倍PE为合理估值。广核同时在香港上市，因此我们取不同场景下的PE来估算，分别为
四. 年报摘要
P7, 归母利润上升2%， 但经营现金流下降10%，什么原因？提出问题，看后面的解析。
P26, 收入增长2.66%，但经营活动现金流下降了0.76%， 7亿，从明细看，税费返还减少了2亿，其他的来自于销售商品提供劳务的现金流下降。
经营现金流流出增加4.84%， 增加了68亿。解释说是受乏燃料处置费增加，以及更多的所得税影响。从损益表来看，所得税费用增加了10亿。从现金流明细表看，税费支出增加了21亿， 支付给职工的现金增加了5亿，增幅6%！
自从2019年利润站上95亿，已经4年利润几乎没有增长了。而这四年间，工程业务节节攀升，电价也是只涨不降，请问这些增长驱动因素带来的利润呢？为什么四年可以原地踏步？对应看一下职工薪酬，四年时间，从2019年的76亿上升到2022年的98亿，年均增长8.8%，请问人员人数及工资的增长与利润的增长匹配了吗？
见如下2张截图
P8, 报告中只列示了本年的分季度数据，我把去年同期数据也列示出来做个对比。营业收入四季度大增，应是工程业务结算的原因，或者是台山核电站22年8月开始重启的原因？但经营现金流完全不匹配，一季度和四季度均出现脱节。
P10, 总结：（1）核电占比仍然低，只占到4.8%。（2）核电效率更高。（3）风光增速快。
P11, 总结：售电量下降5.7%，上网电价提升4.6%，并不能完全对抵电量下降的影响。
P18, 总结：2023年投运的新机组只有1台，因此2023年的增长只能期待来自于台山核电站的正常运转。
P21, 总结：（1）电力收入下降1%，验证了售电量下降和电价上升的影响。毛利率上升1.76PP，带来毛利增量10亿。（2）工程业务收入增加13%，但毛利率下降0.91PP，粗略测算，毛利率下降带来的毛利损失为1.8亿；工程收入增长27.5亿，带来的毛利增量为0.25亿，也就是说工程业务22年比21年毛利下降1.55亿，工程业务利润增量负贡献，增收降利。
P25, 总结：2022年费用控制良好，主要是研发费用增加了1亿。但是研发费用实际增长很高，大部分资本化了，影响以后期间的利润。
P185， 进入损益表的研发费增长1亿，主要来自于职工薪酬。
P26页，研发人员数量是下降的，理论上来说薪酬是持平或者略增的，但进入研发费用的职工薪酬增加了1亿，只能猜测是38亿的研发费在进入费用和资本化上，2年的项目不同，分配结构不同导致的。
P26, 结合本表看，研发费用实际增长8亿，但其中7亿都资本化了，形成了长期影响。
P32, 总结：广东核电净利润率42%，ROE 36%；阳江核电净利润率30%，ROE 23%。宁德核电净利润率22%，ROE 15.5%，说明运转良好的电站是超级赚钱的。
P58, 年报仅仅列示了2022年的准备金计提，但是没有2021年，我从2021年财报中倒算数据，如果有错误，烦请指出。
总结：电力销售收入甚至下降的情况下，三项准备金均大幅度上升，原因？
P50, 总员工成本11053.8/18968=58.3万元，人均薪酬达到58.3万元。以前看长电的年报，觉得长电超30万的平均年薪太高，毕竟雷总也才90万。看看广核的，长电那还真不算啥。
五. 财报摘录
P99， 损益表摘录几个变化大的项目。
（1） 营业收入只上升了28亿，但税金及附加增加了接近2个亿！这个上升幅度是远超收入增幅的，应该是受增值税优惠到期影响。看P184, 增加的主要是城建税和教育费附加，进一步验证了是增值税的影响（城建税和教育费附加基于增值税缴纳）。
（2） 利息费用比去年下降了7个亿，但总体的财务费用居然上升了2个亿，说明汇率波动产生的损失达到了9个亿？？？看后面的附注来验证。
（3） 利润总额增长5个亿，所得税增加了10个亿！最终导致净利润从157亿下降到152亿。
P186, 从财务费用分解来看，增长2亿，主要来自于汇兑损益。2021年汇兑收益6亿，2022年汇兑损失3亿，差额9亿。
P188， 当期所得税费用增加7亿，其他3亿来自于递延所得税和所得税调整。
净利润下降的情况下，归母利润反而略增，猜测是结构性的影响。台山合资公司的大额亏损影响了总体的净利润，但是对归母利润的稀释作用相对小一点，这才形成了归母利润变化方向与净利润变化方向不一致的现象。
P182, 未分配利润还有390亿，足足的。账面的货币资金目前而言也算充裕。我是不太理解2023年的股息定在0.87是什么出发点？之前连续几年已经给了广大投资者每年稳定增长4分的预期，今年为什么要打破？
P196, 当期入损益表的政府补助未14亿，去年同期17亿，少了3亿。
P202, 重要的子公司中，只有台山和防城港在2022年业绩是下滑的。其中台山核电亏损21亿，台山投亏损10亿。而2021年分别亏损6.5亿和3亿。这里有个疑问，因为年报释义上并未给出台山投的全称，因此我并不完全确定台山投是否是台山核电的投资公司。我在天眼查上看到，台山核电产业投资有限公司持有台山核电的47.5%的股份，按照这个持股比例计算，台山核电的21.25亿的亏损，21.25*47.5%=10.09亿，正好对应台山投的10亿亏损。因此，这2个公司的亏损怕是不能叠加计算。
防城港核电2022年运行2台机组，获得利润16亿，毛估估每台利润8亿。2023年3号机组并网发电，是否可以期待增利8亿？
P212， 工程业务绝大部分都是给广核集团实施的，2023年从200亿增长到223亿，毛利率下降了0.95pp，按照前面的测算，毛利损失1.55亿。
P210 – P217 整整7页全部为关联交易汇总，包括广核从集团采购的，广核给集团提供劳务和工程业务的。数字太多，我只摘取变化比较大，对损益表有影响的部分。
（1） 对集团的工程业务收入增加了23亿，主要是集团的风电业务工程。
（2） 收入增加了23亿，然而应收账款增加了38亿。可以理解为新增的收入钱没收到，从前的工程款还拖欠着。
（3） 更奇怪的是，给集团做的业务，也计提了坏账准备，而且这一年增加了1.1亿的计提，也就是说减少了上市公司1.1亿的利润。正如前面讨论收入提到的，工程收入增加了23亿，毛利反而下降了1.5亿，对应的坏账准备还增加了1.1亿，合计对上市公司的利润影响是2.6亿。88亿的应收账款，按照3%的利息费用，也导致上市公司多支付2.6亿的利息（如果不欠款，广核是有钱可以降低银行贷款的）。会计利润加机会成本，广核在工程业务的关联交易这一块损失的税前利润为5.2亿。