准确来讲，DCF使用的分子企业自由现金流=NOPAT(净利润+利息支出）- 资本开支 - 净营运资本变动额；DDM使用的分子现金分红=净利润*现金分红率，这些年茅台的现金分红率为51.9%，但是这样计算得茅台估值与市值往往偏低，大多会选择直接用净利润来做分子折算。总体来看，DCF估值结果要高于DDM得估值结果，因为净运营资本变动额增大了分子端数值，但同时当前对于茅台定价得逻辑里除了营收和利润增速外，变动最大的部分就是对于净运营资本变动额的预期（这部分反映了茅台厂跟经销商的往来款变化）。另外，股票估值都是基于对未来财务项目的预期，观点不一定正确，多交流。