（转自：上海证券报）
东方红资产管理开展了十多年的集合资产管理业务更可谓“深藏功与名”。复旦大学毕业后即加入东方红资产管理的李竞，是东方红体系一手培养的投资骨干。他语言风格很有特点，讲话条分缕析、语态语速始终稳定如一，哪怕时而妙语如珠，亦不形于色，让人由衷感叹，确实是做价值投资的，当得一个“稳”字。
李竞采用的是怎样的选股思想、配置逻辑，拥有什么样的风控能力？
精选龙头股的背后逻辑
东方红偏爱竞争力突出的龙头公司。
“我们的选股预期是每年稳定的获得15%以上的收益，而且收益主要来自公司的内生增长，有相当长的持续性。”
李竞认为，龙头股（一个行业内竞争力最强的公司）相对于次龙头或非龙头，经营优势明显，行业波动时抗风险能力较强，相应的股价波动也相对较小。这都非常符合东方红资管追求复利增长的投资需要。
从公司经营规律上看，优秀的公司更容易持续保持优秀。“以前考试每次都得第一名的人，接下去继续当第一名的概率更高。”李竞说。
放大一点看，中国的宏观背景也决定了龙头股的明朗前景。
中国经济已过高速增长期，大量行业进入稳定期，甚至滞胀期。在这种阶段，只有一个行业最好的公司才能凭借竞争力不断扩大优势，保持业绩稳定增长，逃过行业增速回落的“地心引力”。
一个典型例子是，在滞胀期和衰退期，一个行业的优秀人才会迅速向龙头公司集聚，这就是所谓的人才虹吸效应。
“偏好龙头公司，这其实可以算作我们东方红的选股价值观。”李竞说。
组合：较低预期方能较高收益
挖掘到好公司是第一步，如何构建有竞争力的投资组合才是关键。
李竞说，他的组合配置有几个主要思路。其一是，由下至上，立足于选股。其二是，不追求高增长个股，重点把握大概率能实现稳定增长的好公司。其三是，守得住，始终在能力圈范围内投资。不随意变化风格。
总结起来就是，低预期、低风险，守得住，这九个字。
其中，“低预期”的想法是很违背投资市场直观思维的。
中国股市的主流选股思维是以业绩高速增长为美。机构以捕捉到个股的业绩爆发期为荣。部分机构对业绩增速30%以下的公司根本不关注。
但李竞不这么想，在他看来，短期增速过高的公司业绩更难持久，历史上，A股能够长期保持30%以上增速的公司只是凤毛麟角。
与之相比，增速和ROE能中长期稳定在15%以上的公司在很多行业内亦属优秀，寻找这样的公司更具备现实性。这类公司的业绩增长应为内生增长，以避免外延扩张过程中股东权益被摊薄。
“在海外成熟市场，一般还不错的成长类公司业绩的正常增速也就是5%到10%的高个位数增长，内生增速能够达到15%的企业就算是优秀企业了。我觉得A股慢慢会接受这个事实。”李竞说。
李竞认为，对于东方红这样的“长跑风格”的投资机构来说，能够长期大概率盈利的方法，才是最好的方法。在组合构建上，以中低估值买入中高价值的龙头公司，在低风险组合中等待较高收益的实现，比高估值参与“成长股选股大赛”，更符合东方红的需求。
“低（增长）预期、低风险的组合往往能带来并不低的收益，而高预期、高估值的组合则往往相反。”李竞说。
人人都是选股者
在如今的资管行业，研究完全是团队作战能力的比拼。东方红的投资风格对个股研究提出了非常高的要求。这方面是如何展开的呢？
李竞说，在他看来，东方红更多的是专注于自己的投资重点和投资需要，持续深化公司研究，重点聚焦龙头公司，团队协作、集体研究的风气比较浓厚。
从研究要求上看，东方红是特别高的。
东方红的每一个核心个股，研究员都必须为之建立DCF估值模型（现金流折现模型），做中长期的现金流预测。这一做法耗费时间巨大，但契合团队的投资需要。
另外，公司要求研究员在对重点公司进行推荐前，必须对公司的上游、下游、产业进行深入调研。通常情况下，产业链调研次数低于两位数的研究报告是不太可能进入深度推荐流程的。这保证了研究报告的深度和质量。
从研究资源配置上，东方红更多的专注于研究的深度和密度，而相对淡化时效方面的要求。
东方红不跟风市场，不做短促的政策研究，把资源和精力集中在挖掘优秀上市公司身上。一个公司和行业课题研究几个月是很正常的，把一个课题从市场热门做到冷门，也是很正常。 这包含了东方红在研究资源配置上的独特想法。
东方红团队内提倡“人人都是选股者”的文化。
东方红的所有投研高层和基金经理都是公司最重要的选股者之一。基金经理和研究员一起调研，一起讨论，一起提出标的的情况非常之多。李竞也经常参加一线调研，参与个股研究的头脑风暴，公司的几位投研总监也总是以身作则，经常参与研究和分享。
团队研究的文化一旦形成，就把整个投研团队都扩充成了一台勤力挖掘个股的“大型挖掘机”。这个状态非常接近美国著名的基金公司资本集团。
未来给投资者回报的还是优秀的公司
“我们还是认为，可以继续专注在优秀公司上面。拉长时间来看，能够带给投资者持续回报，依旧是少数最优秀的公司。”李竞表示。
李竞认为，东方红的投资风格不是锁定几个公司，而是选择各个行业的龙头股形成行业高度分散的组合。此外，还会根据公司价格和价值的关系进行动态优化。所以，中长期看，不会有太多的影响。
价值投资是一场孤独的修行。所以，巴菲特在一次演讲中说道，他不怕泄露价值投资的天机，因为他的导师已经说了几十年都没用，价值投资在任何地方都不可能成为主流。
而A股的投资者结构目前仍以散户为主，独立思考少，更短视（同时部分机构者可能比散户更短视），所以一个负面消息，一次泡沫的破裂，往往能把某些优秀的公司踩踏到难以想象的境地。而遇到牛市，又会变得极度疯狂，大上杠杆而不考量风险。理性的价值投资者在这中间能找到很多的机会，因为跌时跌得够惨，涨时涨得够疯，越不理性的市场越适合做价值投资。
李竞说，对于未来，他还是会坚持东方红的经典打法，忽略短期业绩的考察，着眼长期，专注于选择优秀公司并长期持有上，专注在考虑长期的客户资产增值上。同时，公司独特的长期考核的机制也会给投资经理长期决策以充分的支持。
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