华侨城财报梳理分析

有关华侨城业务布局的帖子很多了，这儿梳理一下公司近几年资产负债、业务营收的变化情况。

先来看总资产和总负债。如上图所示，华侨城的资产负债表规模在2016年后开始急速膨胀，总资产从2016年的1463亿膨胀到2020年的4566亿，总负债从2016年的982亿膨胀到2020年的3462亿，4年时间分别增长212%、252%。负债的增长明显快于资产的增长，结果就是资产负债率的激增与现金流的恶化。资产负债率在2015年达到最低，63.41%。从2016年开始，负债率开始一路飙升，增长到2020年的75.83%，达到高点。十年来，资产负债率走出一个V字形。很明显，华侨城的管理层并未满足已取得的成绩，在2015年后开启了新一轮的扩张，在各个城市跑马圈地，复制已成熟的商业模式。2020年经营现金流已经转正，未来几年的重点就是释放业绩，把负债降下来，我觉得问题不大。

我们期望资产负债表的扩张能够带来盈利能力的增强，华侨城显然做到了。从2016年到2020年，净利润从73.11亿增长到157.23亿，增长115%（净利润是合并报表口径，等于归母净利润 + 少数股东损益）；房地产业务毛利润从120.08亿增长到220.91亿，增长84%；旅游业务毛利润从65.16亿增长到181.41亿，增长178.4%。旅游业务的增长最为迅猛，这显然是一件好事。

这种急速的扩张显然靠内生增长是远远不够的，需要从外部借钱来满足自己的发展，从现金流量表上可以一窥究竟。从2016年开始扩张之后，2017年、2018年、2019年这三年的筹资现金流分别为295.9亿、235.5亿、212.8亿，经营现金流、投资现金流连续三年为负。这是扩张期公司的典型特征。这轮急速的扩张中需要的资金并未在二级市场上募资，而是通过低利息借贷、吸收少数股东投资得到的。华侨城借贷利率不到4%，借入大量低成本资金助力自身的发展可是少数公司的“特权”，所以华侨城这几年借款数量明显增大。这三年少数股东的投资也明显增长，2019年达到创纪录的58.67亿元，这无疑会稀疏上市公司股东的权益。这恰恰是让我十分不爽的地方！下面，让我们来看看少数股东投资快速增长的后果是什么。

上面两幅图给出了股东权益和净利润的分配。在2016年后，少数股东权益占比快速增加，从2016年的9.14%增长到2020年的28.97%，与之对应的是少数股东的损益从2016年的6.13%快速增长到2020年的24.01%。2020年归母净利润只增长了2.8%，而少数股东损益却增长了50%，达到了30.38亿！也就是说，2020年经营规模扩张所带来的利润的增长被少数股东拿走了！华侨城过去三年的扩张确实带来了营收的增长，但相当一部分进了少数股东的口袋。与其如此，不如从二级市场发新股募资，把利润留在二级市场里。当然，后续少数股东权益占比有望降下来。2014年，少数股东损益占比曾达到17.10%，仅次于2020年。随后便一路走低。2016年至2018年少数股东损益占比一直维持在低位，小于8%。因此，我希望在未来几年归母净利润逐渐增长，而少数股东损益维持在30亿左右，以此来逐步降低少数股东损益的占比，重复2014年至2018年的情形，依靠时间完成“去少数股东”的过程。

这几年少数股东权益占比的增长或许有什么难言之隐。本人研究不深，财报中亦没有关于这方面的信息，欢迎大家为我解惑

综上，华侨城这几年的发展是很不错的，管理层富有进取心，依靠外生增长实现了利润的跨越式增长，尤其是文旅业务的亮眼表现。但是扩张伴随的是少数股东权益占比的快速增加，挤占了上市公司股东的利润。希望后续逐步降低这一比例，让经营规模的增长反映到归母净利润上。

最后，我必须批评华侨城2020年财报格式的不规范性，三张最重要的表居然是以图片的形式插到文档里的，导致我在整理数据时无法直接复制，造成了相当地不便，这明显是态度问题！2018年至2020年，三年中财务报表一年一个风格，看得人很难受！保持财报格式的统一、规范很难吗？还是说管理层根本没把二级市场放在心上？（央企上市公司、乃至A股市场的一贯毛病）。这里，表扬一下万科，至少人家财报风格是统一的。

本人持有5%仓位的华侨城，mini股东，最近刚建仓，关于华侨城的研究还很不够。上述分析可能漏洞百出，欢迎各位指出，让我学习一波

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