回顾2023年，影响投资决策心理的几个关键词：疤痕效应、消费降级、资产负债表衰退，那么当下是否还能用这几个因素惯性指导2024年的中免投资决策，可能未必尽然。
一、疤痕效应
居民钱多钱少暂且不提，似乎2023年下半年开始，“疤痕效应”的提及概率越来越少了，居民的出行半径年初的小心翼翼到十一、元旦的机票高企火爆，见证了居民的社会活动增加，疫情不再成为阻碍国人社会活动的心理障碍。有个很有意思的现象，秋季以来，北京各种呼吸道疾病叠加，公共场合带口罩的人数远低于疫情放开的年初水平。
从海南离岛免税消费数据来看，虽然消费能力暂时不足，但消费人数是增加的，至少说明居民的消费意愿是有的。从市场营销学的观念，消费需求=消费意愿X消费能力，现在穷点，但是人们对免税商品的美好需求还是存在的，奠定了很好的用户基础（而前几年互联网企业为啥烧钱也要获客，就是这个道理，先有MAU，再转化为营收）；将来随着居民的钱包渐鼓（消费能力提升），根据“消费需求=消费意愿X消费能力”公式，消费需求会发生显著性改善。
二、消费降级
上文说了“随着居民钱包渐鼓”，相信有人就会说要是“居民钱包越来越瘪呢”。这里就是仁者见仁了，现在大家的生活基本上还是有鱼有肉的，大家扪心自问，自己未来几年会吃的更好，还是越来越差，只能吃榨菜、咸菜？ 从另外一个角度看，现在的消费升级还是降级的情绪摆针已经深度指向消费降级，拼多多的市值已经1935亿美元，超过阿里巴巴（1904亿美元），大家是觉得他会进一步市值追赶腾讯（3544亿美元），还是会随着新增MAU渐入瓶颈后，向431亿美元的京东和638亿美元的美团靠拢？水满则溢，月盈则亏，一个极端往后，市场的摆针会更容易超另外一个方向转动。所以现在依据消费降级观点，其实是在市场走到一个极致后，还相信会有极致的极致，跟相信市场情绪进一步消费降级，很多人只配吃榨菜、咸菜，一个道理。
多说一点，基于2023年的中免业绩的PE已经到了25倍，历史十年极致，同样水满则溢，月盈则亏，这种估值水平你是该做空还是做多？
三、资产负债表衰退
招商银行2022年报显示，2%的储户拥有80%的财富（其实近几年的年报都能得到这个结论）。别让贫穷限制你的想象力，富人的资产负债表衰退，要远小于居民平均水平。中免的核心用户群体是那2%的人，最多延伸至4亿国人，而另外10亿没坐过飞机的国人根本不是中免的目标客户，毫不客气地说，他们的资产负债表衰退管中免什么事，中免从来要的不是长尾效应，而是富人的生意。
免税诞生的本质是，先富后没带动后富，而是把财富带到海外消费。（尤其是财政收入不足，土地财政难以为继，穷人的钱不好收割，水务这种也收不了多少，当下免税买办业务的重要性进一步提高），让富人的高档消费回流国内。穷人才会资产负债表衰退，这种有钱人选择国外还是国内撒币的生意，体现了“与洋争税”的国家意志，中免的“资产负债表衰退论”可以休矣。