一、生活用纸：天花板明显，终局估值500亿
【行业产能过剩】：2009-2019十年间，生活用纸产量从580万吨增至1005万吨，年均复合增速约6%；消费量从529万吨增至930万吨，年均复合增速为5.8%。2019年产销率约93%。2019年达到1400万吨，但产能过剩也更突出，产能利用率下行至67.3%，价格战风险高。
【竞争格局不佳】：按照销售收入口径，四大生活用纸品牌市场份额从2014年的28.8%提升到2019年的33.8%。平均每年提升1%，提升速度不算快。预计这4大品牌竞争会非常激烈，而提升份额困难。随着拼多多的崛起，小厂商因为渠道端的短板可能会被打破，产能出清更为困难。
【企业维度无明显战略控制点】：上游议价权有限，没有垂直一体化优势。下游可替换性强，尽管有品牌优势，相对消费者而言，非嘴巴类产品，替换性相对较高。
【终局思维来看】这个公司终局思维看，收入，利润相比20年翻一番，也就利润到20亿，估值到500亿应该就是顶峰了。当前已经是310亿市值。当然如上的观点是基于其在生活用纸方面的预判，如果有多元化、并购等的成功，需要另外测算。
二、个人护理：19年营收3000多万，20年营收1亿，毛利率有64%，市场空间和增速数据没找到，似乎很不错
中顺的个人护理应该很有看头，这个年报里面没有细讲，毛利率有64%，19年300多万应收，到20年已有1亿了，增速很快。这个业务值得仔细看，由于手头资料有限，打不开。找机会再分析分析。
初步结论：个人护理业务看的不够清楚情况下，终局思维500亿估值，当前310亿买入偏高，建议在200~250亿之间买入，留出安全边际。