#小组财务观察# $波司登(03998)$ 今天发半年报啦！欸为啥今天发的是“半年报”？因为其财年每年自然年度的4月开始的。这里补充个小知识：对于零售业，12月和1月是销售旺季，对业绩很重要。所以大多数零售业的财年都放在自然年度一季度，即1-3月份。
回来看波司登，它最近三年股价涨幅超过450%，已经完全从一支仙股涨成了知名大牛股。
要说波司登能走出来的原因，先要看看这公司过去都经历了什么。波司登的前身最早可以追溯到1976年，1990年正式注册了波司登，95年时已经是国内销量最大的羽绒服品牌，这个销量冠军其实还有点戏剧性，因为1994年是暖冬，所以生产的羽绒服销量不佳，于是在1995年降价销售。。。小姐姐小时候经常能在某电视台上看到波司登的广告，又是登珠峰又是去南极的，令人印象深刻。后来看到别人吐槽：
登顶珠峰是一个长达一个月的过程，刚上山穿一下也可以叫做登峰羽绒服。登顶珠峰的装备都是特定的。
波司登的广告词给小姐姐的印象也不浅，波司登从1995年起持续推出品牌口号，最开始叫做“波司登给你亲人般的温暖”，1998年改成了“ 创世界品牌， 扬民族志气”，后调整为“ 世界名牌，民族骄傲”，小姐姐还大概记得有一个是“我爱波司登，严冬犹如春”，能不能至少押个韵。。。
前年波司登的广告开头为：“为了寒风中的你努力43年”——这差点把小姐姐看傻了，咱离43岁还很远，你没有为我努力那么久好伐？真孩怕波司登跳出来一句：我还为你爸努力了几十年呢。。。
波司登的logo还出现了“畅销全球72国”的文案，看到畅销72国，小姐姐就想起一个朋友曾经介绍自己精通七国语言——中国、英国、美国、新加坡、加拿大、澳大利亚、新西兰。。。
其实“畅销72国”这种文案主要为了显得公司更加国际化，为了打造这一形象，公司近年来花钱登上了各大国际时装周， 同时还邀请众多明星及名模看秀，之前还与杨幂、“抖森”Tom Hiddleston及斯嘉丽˙约翰逊的合作（当然咱也挺迷惑，都请大明星把大钱花了，为啥就不能找个好点的摄影师，硬是把国际大牌巨星拍出淘宝模特的效果）。
要讲好这个国际化的故事，成本可不便宜，公司的销售费用从2016财年的17.66亿元，上升到2019财年的34.4亿元，几乎翻了一倍，同期的销售费用率也从30.4%上升到33.1%（下图）。
注：波司登的2021财年指2020二季度到2021一季度
当然销售费用砸得还算值得，因为从16年到19年，公司的收入和利润都开始进入快速增长轨道（上图），而且从边际上看，公司21财年的销售费用率在销售增长的情况下，居然开始持平了，这就意味着销售费用的费效比相对原来更加有效了，这都要归功于21年3月开始搞得轰轰烈烈的新疆棉事件，一众大牌直接自断财路的做法，完全是给国潮神助攻。从公司账面存货也可以发现，备货账面价值在增长，而其占总资产比例反而还是下滑的。
这些战略转变效果十分明显，公司迎来了业绩和估值的戴维斯双击，从仙股走了出来，变成了大牛股。不过值得注意的是公司目前的估值情况，市销率PS为3.98倍，比过去10年90%以上的时间都要贵，市净率PB为4.86倍，也基本处在历史高位。
当然业绩的上涨是有尽头的，波司登这一波能走出来的核心策略是乘国潮兴起之风的机会窗口，聚焦主业、积极营销，后续还需要靠管理和经营来改善绩效，未来能否保持大基数的增长，还需要跟踪观察。