海通电新【杉杉股份】推介观点
1、杉杉股份增发+借贷融资收购LG化学70%偏光片业务股权，增发对象为杉杉实际控制人郑永刚，募资31亿元，外加借贷20多亿元合计55亿元的估值；对应权益利润7亿+，PE估值7倍多，PB估值1.8倍；增发之后杉杉合计市值近200亿元，对应21年PE 14-15倍。我们认为公司合计市值400亿，对应21年30倍PE；
2、偏光片业务合理价值200亿；
1）偏光片比例较高，国内大屏偏光片基本空白，资产价值高；2）去年10亿以上利润，今年Q1 3亿利润，归母7亿以上，200亿以上市值；3）LCD增速趋稳，但大尺寸的LCD增速还是比较快的，而LG 40%以上的产能可以做大尺寸；4）收购估值很便宜，PE估值7倍，PB估值1.8倍；
2）增发+并购融资的形式，增发大股东全拿，并购融资已初步达成合作意向；公司未公开交流，电新研究员低估偏光片价值，电子研究员未能约到，是好的买入时期。
3、电池材料业务合理价值200亿；
1）负极：19年销量4.74万吨，20年规划7.5万吨，21年规划11万吨；LG、宁德核心供应商；
2）正极：19年销量2.2万吨，20年规划3.5万吨；高电压钴酸锂4.47V已经批量供货，4.45V增速也比较快，从厦钨手里抢ATL的份额；
3）业绩：19年材料利润3.3亿，20年预计3.5亿左右；21年6亿以上，对应200亿市值；