2024年3月16日，宁德时代披露2023年报，营收4009亿，同比增长22%；扣非净利润401亿，同比增长42.1%；经营活动现金流净额达928亿，同比增长64.3%，还决定派发220.6亿现金分红（每10股50.28元）。
宁德时代属于典型的重资产行业，依靠产能驱动公司规模扩展，由于宁德时代的产品销售对象是to B端，除关注行业发展前景外，关注的核心资本包括库存、应收、应付、利润率、现金储备、产能扩张，本文从以上指标对公司进行解析，并以亿纬锂能作为对比。
公司库存反映行业景气度，供需关系决定了产品价格和公司业绩，库存太多容易造成计提损失；
应收应付代表公司目前在产业链上下游的地位，如果应付继续远大于应收，公司的商业模式核心竞争力加强；
现金储备代表公司顺利度过产业周期低谷的能力，以及公司应对行业危机的能力；
产能扩张情况代表公司未来的发展战略，是继续规模扩张还是趋于稳定发展。
1、公司库存情况
公司的营收从2014年的9亿，2023年营收4009亿，增长了400倍，2021年公司采用积极的扩展战略，加大产能扩张，年底的库存高达400亿，占营业收入的31%，2022年新能源行业供需严重失衡，宁德时代的库存高达760亿，库存占营业收入的23%，经过一年的去库存行动，公司库存从767亿降低至454亿，库存占营业收入的11%。从比例来看，目前的库存比例是最近10年的低位区，从总额来看，目前454亿的库存是次高位。
2、公司的应收应付情况
公司的应收款/营业收入最近5年持续下降，从2018年的62%降低至2023年的16%，应付款/营业收入的比例，从2021年82%下降至2023年49%，应付应收的差距从2021年60%下降至2023年的33%，但2018-2020年差价分别为10%、22%、20%，当前的33%的差距还是很有竞争力。
从总额来看，应付款从2021-2023年分别为1072亿、2208亿和1946亿，公司最近3年依靠产业链上游企业的应付款扩充产能，2021年应付款增长了3倍，2022年增长了1倍，2023年降低了应付款200亿，从这个角度看，目前宁德时代在有意控制应付款的规模，毕竟上游企业垫资能力也不可能无限扩大。
从应收款角度看，2023年应收款658亿与2022年615亿基本接近，公司营收增长40%的情况下，应收款基本没有增长，说明公司的产品处于畅销状态，对下游企业的吸引力维持很强劲。
从公司的预收款与预付款可以看出来，预收款从224亿增加至240亿，而预付款从159亿减少至70亿，一方面是因为公司的议价能力增加，另一方面公司在控制规模减少库存，所以预付款方面大大减少，回到2021年的水平，从这方面说，公司的高速发展规模增加基本结束，进入稳定发展期。
如果把应收/应付/预收/预付/库存这几个指标单独拉出来看，会发现宁德时代在上下游产业链的议价能力情况。
公司库存快速从767亿减少至454亿，应付-应收+预收-预付，从2020年的160亿，增加至2022年的1659亿，2023年减少至1458亿，相对于公司在供应链上下游有1458亿的无息负债，这部分的无息负债资金已经完全覆盖库存，相对于公司的库存也是上下游企业的资金垫付完成了公司的库存。
最近3年公司占用上下游产业链的资金，足够覆盖公司的库存，公司在现金流方面非常充裕，除向资本市场融资外，上下游产业链的资金也被纳入公司的运营中。
3、现金及等价物
公司账上的现金及等价物创历史新高，2023年营收4000亿，现金等价物高达2600亿，占总资产的37%，如上文所述，公司对上下游的产品采用先赊后结的模式，通过占用上下游企业的资金，提高了公司的现金流。
账上2600亿现金，拿出200亿给股东分红也就小菜一碟了，为什么公司可以有如此强大的现金流？
如果从宁德时代的利润率走势来看，会发现宁德时代走了共赢的路线，主动降低公司净利润率，让利给上游供应商，换取了供应商的主动供货和付款周期，同时以低价的策略供货给下游企业，争取企业预付款订货，从而保证了公司的强大现金流，抢占了市场份额。
2018年是公司的转折年，2018-2022年是最关键的5年，2021年占用上下游企业的资金高达870亿，增长了5倍，2022年再次扩大为1600亿，而净利润率直接反映了公司的战略路线，2017年净利润率高达21%，而2019年直接降低到13%。
降低的利润率让利给了上下游企业，上游企业延长付款周期，供货给宁德时代的价格可以更高；下游企业预付款订货，可以拿到价格更便宜的产品，应付预收两项让公司现金流充沛。
关于公司是否给供应商让利，其实我们可以从公司的费率支出来看，公司的各项费率是降低的，而净利润率降低，那就是收支方向的让利。
2018年公司的管理费率还是降低的，营销费率也比较平稳，净利润率下降9%，而2018年启动大量的上游供应商提前发货，下游企业提前预付款的战略，2018年的应付+预收增长了5倍，从2017年的13亿大增至70亿规模。
从宁德时代和亿纬锂能的发展战略来看，宁德时代2018年主动降低利润率，通过让利给上下游企业来推动规模增长，而亿纬锂能还在提高净利润率，2019年宁德时代的净利润率只有11%，而亿纬锂能的净利润率高达24%，2020-2021年亿纬锂能的净利润率分别为21%和19%，而宁德时代分别为12%和14%
从净利率的走势来看，亿纬锂能坚持走有利润率的增长路线，所以公司营收规模增速小于宁德时代。
从最近10年的营收来看，亿纬锂能与宁德时代的差价越来越大，本质还是宁德时代占用上下游企业的资金额度很大，用上下游企业的资金发展企业，在最大规模后再提高利润率。
2015年宁德时代的规模是亿纬锂能的4倍，到2022年已经高达9倍差距,2023年公司的营收差距减少到7.8倍，可以看出来公司在主动转型要利润率。
2018-2022年是宁德时代要规模的5年，2023年开始，宁德时代应该是要利润的原始年，2023年宁德时代的净利润率超越亿纬锂能，从减少对上游企业的应付款来看，公司在向内部要效益。
随着减少上游供应商的资金占用额度，公司的净利润率也会逐步提升，股价会超越亿纬锂能的净利润率，逐步回归到13-15%的净利润率。
另外从公司固定资产和在建工程来看，2023年在建工程只有250亿，比2021年还少，公司的在建工程量快速减少，在建工程量占总固定资产约20%，而2021年在建工程量是2020年固定资产的1.5倍，2022年的在建工程量是2021年固定资产的85%，在建工程量的快速减少，意味着产能扩张基本到顶，未来的产能扩张处于平稳发展期，每年的产能扩张不会超过15%，宁德时代未来的增长率会趋于稳定，从高增长&低利润率向中速增长&中利润率转型。
在建工程的减少，意味着资本支出的减少，固定资产的折旧减少，固定资产的效能提高，拉高公司的净利润率。
如果以2024年净利润增长15%，2025年增长15%，2026年增长12%，净利润率分别为540亿，610亿，690亿，对公司进行估值
公司合理市值应该在1万亿，安全市值8500亿，目前8200亿，公司合理股价只是应该在240元/股，当前为188元/股，还有30%的安全空间。
从机构的预测值来看，基本上也是这个估值，合理股价230-260元/股。
总结：
从应付、应收、预收、预付、库存、利润率、产能扩充等维度看，宁德时代2015-2022年走规模扩展，采用低利润率的模式，采用经营杠杆，占用上下游企业的资金扩充公司规模；
2023年公司强调适度规模发展，主动利润率和公司分红，产能扩充幅度快速收窄，净利润率已从10%提高到12%，预计未来净利润率继续提高，2024年预计公司的净利率会继续提高，提高1-2%是大概率，但增速肯定小于20%，预计不超过15%。