#腾讯控股# #恒瑞医药#
又是难受的一天。A股三大指数今日延续弱势表现，深证成指与创业板指再创阶段新低。截止收盘，沪指跌0.83%，收报2957.57点；深证成指跌0.99%，收报8673.83点；创业板指跌0.78%，收报1647.22点。沪深两市今日成交额5831亿，较上个交易日放量28亿。
先说个好消息吧，今年上半年，腾讯出手56次，累计回购超523亿港元（约为486亿元人民币），已超去年全年，一家公司回购金额占港股同期回购总额逾四成，是港股回购金额最大的上市公司，其中二季度回购375亿港元（约为349亿元人民币），较一季度增长150%。二季度每天回购金额达到9.87亿元。作为微型股东在这里给小企鹅点个赞。
最近跟两个朋友交流，一个人认为集采和医保谈判会对医药企业的出厂价有一定杀伤，从而导致其业绩下滑，另一个人认为集采和谈判主要是为了整治行业灰色收入的乱想，实际对医药企业的业绩没影响。今天借着研究这个的机会，我们以恒瑞医药为例，看看事实到底是什么样的：
先说集采，截至目前我国一共开展了七次全国集采，具体情况如下：
第一批带量采购，2019年9月1日，恒瑞医药厄贝沙坦片中标，盐酸右美托咪定注射液丢标。1个中标。
第二批带量采购，2020年1月17日，醋酸阿比特龙片、盐酸曲美他嗪缓释片、替吉奥胶囊、注射用紫杉醇白蛋白均中标。4个中标。
第三批带量采购，2020年8月20日，来曲唑、卡培他滨、非布司他、盐酸坦索罗辛中选，盐酸氨溴索片、塞来昔布丢标。4个中标。
第四批带量采购，2021年2月3日，加巴喷丁胶囊、盐酸普拉克索缓释片、缬沙坦氨氯地平片中标。帕瑞昔布注射液丢标。3个中标。
第五批带量采购，2021年6月28日，苯磺顺阿曲库铵注射液、度他雄胺软胶囊、多西他赛注射液、盐酸罗哌卡因注射液、奥沙利铂注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液中选。碘克沙醇注射液、格隆溴铵注射液丢标。6个中标。
第六批次为胰岛素集采，恒瑞不参加。
第七批带量采购，2022 年 11 月，盐酸伊立替康注射液、帕立骨化醇注射液、磺达肝癸钠注射液、注射用盐酸头孢吡肟中选。4个中标。
以上七批次恒瑞共参加仿制药35个，恒瑞医药中标22个，中标价平均降74.5%。第三批集采涉及的6个药品，2020年销售收入19亿元，2021年销售收入下滑55%；而2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年销售收入仅6.1亿元，较上年同期减少22.6亿元，同比下滑79%；2022年11月开始陆续执行的第七批集采涉及的5个药品，2022年销售收入9.8亿元，较上年同期减少9.2亿元，同比下滑48%。可见集采杀价后并没有实现以量补价，所以公司收入近年来持续下滑。2020-2023年公司营业收入分别为277、259、213和228亿元，其中近两年仿制药收入分别为132和122亿元；创新药收入分别为81和106亿元。可见公司仿制药收入受集采影响持续下滑，是公司业绩下滑的主要原因。
如果砍价实际不伤出厂价，只是为了解决灰色收入而对药企利润有保护的话，那么效果应该体现为公司成本端、销售费用端同步下降，最终毛利润、净利润保持稳定，考虑到公司还有大量研发支出，我们以毛利润减销售费用作为参考数据。公司近四年毛利率分别为88%、85.5%、83.6%和84.6%，毛利率变化跟收入相同。而毛利润减销售费用余额分别为145.8、127.8、104.4和117.18亿元，可见集采确实是伤害了仿制药的利润，但实际影响并不算太大。
为了加快转型，公司近年加速向创新药转型，创新药收入基本达到50%。但迎接创新药的仍有国家医保谈判。恒瑞医药创新药基本已全部纳入全国医保乙类目录，降价幅度不一而足。以卡瑞利珠单抗和羟乙磺酸达尔西利为例。
2023年3月1日， PD-1卡瑞利珠单抗价格与22年相比，降价幅度12%，降价后价格为2576.64/支/200mg，每年费用4.38万元。彼时2020年未进医保前价格19800元/支，销售额达到60亿元，与那时相比价格下降幅度已达87%，而销售额可能在40亿左右，以价换量的目标远没有达到预期目标，而由于相关竞品越来越多，2022年 PD-1头把交椅可能会被百济神州的替雷利珠单抗反超，其价格从22年2900元降至2755元/200mg。
羟乙磺酸达尔西利是中国首个自主研发的新型高选择性CDK4/6抑制剂，为中国乳腺癌患者带来新的治疗选择。2021 年 12 月获批，主要用于乳腺癌的二线治疗。13500元一盒，规格是150mg×7片×3板/盒。2023年3月1日医保谈判降幅68.11%，采用新医保价格后年治疗费用约5.6万元。
可见创新药降价幅度对比仿制药似乎丝毫没有减少的意思，公司在2022年大砍了20亿元销售费用（裁员）的背景下，2022年净利润才勉强保住39.7亿元（同比减少5亿元）。
由此，我们可以得出结论，医药企业的收入和利润也被政策调控了，未来创新药的业务模式可能最好情况下才仅能维持过去的盈利水平，而仿制药利润则肯定是要大幅下滑了。国家喊了半天扶持创新药的口号不仅没见到落地，药企还成了被共同富裕的出资方，这才是板块持续下跌的原因。