#药明康德#
药明康德：疫情恢复较快，上海金山已经恢复90%，外高桥慢一些，恢复了20%多人员，一些订单转移到国内其他工厂，驻厂员工主要做一些难转移项目，非驻厂员工安排调休，后续通过加班追回一部分进度。全年业绩指引收入增长65-70%非常有信心达到，二季度指引63-65%增速也没有变化。定增募集资金主要用于海外产能建设，主要是做最后一步，有些客户有要求，全球化布局是为了满足客户选择，是增量市场而不是存量市场转移。海外工厂自动化程度高，人员投入少，对公司整体毛利率影响可控。美国产能预计25年投产，新加坡26年。辉瑞订单在加快发货，客户回款很好，没有看到异常。公司产能建设都需要两年时间，产能布局都是根据公司的漏斗模型提前规划的，都会匹配订单，主要是看未来3-5年行业发展，单一大订单不影响公司产能布局。不考虑大订单，每年增长30%非常有信心。公司客户主要是big pharma和账上现金比较充足的创新药公司，跟融资不是直接相关。去年biotech融资增长40%肯定是不能持续的，实际研发支出增速是比较稳定的。一季度公司各项业务订单增长都非常好。
公司拟新增发行H股，发行数量不超过已发行的H股股份数量的20%，即不超过78,434,254股H股。约70%将用于拓展公司及其子公司的海外（美国和亚太地区）业务，约15%将用于偿还银行贷款及其他借款，剩余金额将用于补充一般运营资金。计算后发现此次H股增发预计对A股总股本摊薄2.6%附近。
公司今天跌我理解跟这个有关，定增这个事其实我觉得要正常理解，对于景气度高，投资额大的行业，肯定是要做一些股权稀释的。要关注的关键是定增以后的经营是否能复合预期，而不是简单的骗一笔钱。从这些角度来看，药明康德还是没问题的，不管从行业景气度，订单外溢程度和公司的经营能力、业绩其实都是有一定业绩保证的。所以这次扩产继续加大公司市占率水平其实是有利的，此外，医药行业技术迭代速度较慢，固定资产是不需要定期重复大额投入的，这也是它比其他行业如锂电、光伏更有价值的原因。
横向看国外的cdmo龙头康泰伦特、查尔斯河，近年来整体固定资产规模基本保持稳定，跟公司的发展节奏不同。此外，本次主要用于海外产能建设，而公司目前净利率比国外龙头高10%主要还是靠国内人力成本低的红利，未来这块会弱化。综上，整体看定增对公司是好事，继续看好公司发展，但是简单的靠产能增长去线性外推业绩肯定是不合适的。我自己猜这次建厂是在美国，其实也进一步弱化了公司被美国制裁的风险。
最近互联网又吸了一波热度，国内高层各种开会吹风表示要健康发展平台经济，国外大投行大摩也全面上调了互联网企业的投资评级。我个人理解，以腾讯为例，未来的业绩增速一定是降速的，游戏增速见顶，广告受经济影响，投资业务要转型（创新领域的投资难度会大增），公司处于转型期是可见的。这么大的体量后，增速放缓也是正常的。但是确定性增加后，其实估值的容忍度是可以提升的，目前腾讯的估值还在历史地位，未来大概率是会赚到一个戴维斯双击的机会的。国外审计那个事，我理解是向好发展，国内高层看的很清楚，必须得支持中国企业去境外上市，最近也开始在喊。不过这事咱自己说了不算，继续保持观察吧。