案例：选自《芒格之道》1989年西科金融致股东的信
西科金融互助储蓄通过连续增持，共买入240万股房地美的预发行优先股。我们的持股数量占总流通股的4%，达到了单一股东持股比例上限。在撰写年报之时，所有240万股优先股均已发行并全额缴纳股款。互助储蓄买入的平均成本为每股29.89美元。1988年末，此优先股在纽约证券交易所(New York Stock Exchange)的交易价格是50.50美元。按照1988年末的市场报价计算，通过买入房地美的股份，互助储蓄获得了4950万美元左右的税前未实现收益（240*（50.5-29.89)=4946.4）。按照目前的税率计算，税后收益约为2920万美元（税率约41%），约合西科每股收益4.10美元（西科股本约712.2万股）。
房地美的生意。房地美是一个混合体，它仍然接受联邦住房贷款银行委员会的监管，但已经完全由私人出资，股东主要是机构投资者。房地美为支持住房抵押贷款市场而生。它的业务模式是买入住房抵押贷款，随即将贷款打包为住房抵押贷款证券，为其提供担保并在市场上出售。在此过程中，房地美可以赚取担保费和“利差”，而且不必承受利率变化的风险。房地美的生意很好，大多数储贷机构望尘莫及。近年来，房地美超高的净资产收益率即是明证。
亮眼的财务数字。按照房地美目前平均每股1.60美元的股息计算，以互助储蓄平均每股29.89美元的买入成本为基数，我们的税前股息率只有5.35%，税后股息率更低，只有4.4%（互助储蓄是通过优先股买入的，因此股息得到了保障，买得便宜才是王道）。从房地美的历史记录来看，它有能力稳步提升盈利和派息（长期稳定的经营状况是估值的前提，但是需要防止黑天鹅比如之后房地美出现的危机），从而带动股价走高。房地美的优先股实际上相当于它的普通股。以下为房地美1985—1989年的数据（除年份，以及收益率单位为百分比之外，其余单位为美元）：
VS
中国平安
如此亮眼的财务数字，1988年末50.50美元的股价非常便宜。市盈率为8.8倍（现在的中国平安PE为8.77倍），股息2.47%，中国平安当前的股息率是5%，中国的红利税要低很多。净资产收益率为27.%。
股价低迷的原因。投资者对房地美的股票反应冷淡，我们认为主要有两点原因：(1)投资者对房地美不熟悉；(2)投资者担心房地美的监管部门可能失职，或者迫于国会的压力，给予私人资本不公平的待遇。
看当前平安：有：（1）寿险作为胜负手，疫情期间核心优势减弱，连降三年，被中国人寿反超，但当前已触底反弹。代理人规模也加快企稳；（2）产险稳步在增长；（3）平安银行在稳步提升；（4）投资端看，地产投资比重较大，虽然已连续拖累平安业绩3年，仍然处于低谷，在深蹲坑的情况下，恢复增长的可能性较大。（5）利率下行风险。
风险分析。确实，房地美的生意虽好，但投资者担心很多风险。它有可能违反对私人股东的承诺；有可能放松信用标准；有可能押注于利率走势。我们则认为，出现上述风险的可能性不大。投资者之所以有上述担心，主要是联邦储蓄贷款保险公司的前车之鉴让他们心有余悸。联邦储蓄贷款保险公司曾经肩负着为储贷行业提供保险的职责。由于监管部门失职，5这家公司轰然倒塌，数百亿美元灰飞烟灭。随着真相逐渐浮出水面，人们认识到，联邦储蓄贷款保险公司的破产主要归咎于监管部门的失职。监管部门未能及早出手干预，把问题扼杀在萌芽之中，结果风险迅速膨胀，最终到了无法收拾的地步。投资者因此对监管部门持有怀疑态度，这完全可以理解。经历了20世纪30年代的血雨腥风，在那以后的很长时间里，银行一直都维持着严格的信贷标准。见证了20世纪80年代住房抵押贷款的大规模损失，在今后的很长时间里，房地美也将保持严格的信贷标准。只要房地美走在正确的道路上，只要房地美谨慎地防范好利率变化的风险，它就会成为互助储蓄一笔良好的长期投资。
查理为何公开关于房地美的投资逻辑？我们公开了我们投资房地美的逻辑，这不符合伯克希尔·哈撒韦这个团体的惯例。我们一般不谈论我们的投资逻辑。公开投资逻辑之后，我们后续的买入或卖出活动可能遭遇阻力。（另外，我们经常犯错，不谈投资逻辑，也是不想把自己的错误公之于众。这倒不是主要原因。）这次我们破了例，是因为我们已经买到了法律规定的上限，应该没办法继续买入更多房地美的股票了。既然如此，我们选择了披露此项信息。披露这笔投资的逻辑，不代表我们建议西科股东买入房地美的股票。我们从来不鼓励西科的股东模仿西科的投资行为，照抄西科的投资。
本文利用查理芒格分享投资房地美的各方面逻辑，分析了当前的中国平安，总体看当前的平安机遇大于风险。全文完。