一、个人点评
1.综合评价（核心结论，上涨空间和时间节奏，下跌风险）
手握“大金矿”巨龙矿山的躺赢玩家，开拓进取的矿山企业
公司主业为氯化钾，通过整合拥有青海察尔汗盐湖铁路以东矿区的钾盐采矿权证，成为国内第二大钾肥生产企业（仅次于盐湖股份），每年生产销售100万吨左右，贡献不低于10亿元净利润，是公司业务基本盘。在钾盐业务上，公司开拓进取，通过海外发展等方式，在老挝获得了新的钾矿资源，后续逐步为钾盐业务贡献新的增量。
此外，公司基于钾盐业务，发展盐湖提锂。通过超低浓度卤水一步法提锂技术降低盐湖提锂成本，在察尔汗盐湖拥有2万吨锂盐产能，目前年产1万吨碳酸锂。在钾盐业务上，公司开拓进取，通过产业基金、公开拍卖等方式，获得了麻米错盐湖、结则茶卡盐湖、龙木措盐湖、茫崖地区盐湖（青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段）的采矿权，后续逐步为锂盐业务贡献新的增量。
此外，公司手握30.78%的巨龙矿山股权。巨龙铜业是我国已探明铜金属资源储量最大的世界级斑岩型铜矿，依托紫金矿业低品位资源的勘探和开发优势，该矿存在大量品位在0.2%左右的低品位铜矿资源，资源总量将超过2000万吨。巨龙铜业分为三期项目，一期铜产能15万吨/年，已于2021年12月底建成投产；二期铜产能20万吨/年，将于2025年二季度建成投产；三期铜产能25万吨/年，计划于 2025 年下半年全面启动建设。巨龙铜业2022年铜销量11.5万吨，贡献净利润7.25亿元；2023年铜销量15.44万吨，贡献净利润12.96亿元。未来，随着二期产能落地将为公司逐步贡献净利润分红。
从各项业务发展来看，公司主业钾盐稳定，锂盐有一定增长。最大的看点在于对巨龙铜业的30.78%的股权占比，巨龙矿山二期产能落地后相比现在产能翻倍，具有较大的成长性，预计到2026-2028年公司市值有望达到500-650亿，相比现在有23-60%的上涨空间。目前公司估值14倍，股息率6%。
2.财务数据
二、公司及行业情况
本章节对公司的发展历史进行梳理，以此分析公司是如何成为钾盐老二、锂盐、收购巨龙矿山、老板财务造假被刑事拘留、矿二代继承、巨龙矿山转让给紫金矿业。
1.从财务报表初看公司成长历程
从2013年来看，公司营收十年翻27倍，净利润十年翻65倍。
从2016年来看，公司营收八年翻1倍，净利润八年翻4倍。
2.公司发展历史
此部分参考
公司年报
2.1 肖永明——藏格矿业创始人
肖永明，1964年出生于成都以东140多公里安岳石羊镇东侧的启元村。父亲肖万林是村里的小组长，非常有经商才能，改开前就已经是当地有名的富户了，改革开放后开了一家塑料厂。
1981年至1995年厂二代积累经验
肖永明作为家中老大，十七岁时肖万林看儿子实在读不进去书了，就让他回家帮忙做生意，肖永明从17岁开始当副厂长，帮父亲打理塑料厂的生意。1981年至1995年，肖永明任安岳永鸿塑料厂副厂长。
此后，肖永明跟随父亲走南闯北，帮助父亲成立了四川永鸿实业有限公司，年产值可达亿元。
1995年独闯格尔木，餐饮业小试牛刀
肖永明不止步于此，头脑灵活的他在31岁告别了父亲，独身去到青海格尔木发展。为积累当地人脉，肖永明在格尔木开了一家饭店——“小小酒楼”。虽然名字小小，但走奢华高端路线，专门服务当地有头有脸的人，短短几年的时间，小小酒楼成为了当时青海餐饮行业内的标杆。但他的野心不止于此，他选择了跨界入局钾肥行业。
跨界入局钾肥行业
受自然环境和地理位置的影响，格尔木拥有丰富的钾盐资源，肖永明抓住机会做起了钾肥生意，2002年成立格尔木藏格钾肥有限公司。
2.2 收购整合成为第二大钾肥企业
早在之前，青海就有几十家的钾肥公司，但其中只有两家龙头，一个盐湖集团，一个昆仑矿业，这两家都是国企。比起这两家大国企，肖永明的企业根本没有可比性，即使努力也拿不到几个订单。于是肖永明盯上了当时排名第二的格尔木钾镁厂（格尔木钾镁厂是持有昆仑矿业55%股权的最大股东），用收购的方式打开了资本的大门。
2005年肖永明在同乡刘汉的帮助下，经过资本运作后持有昆仑矿业的15%的股份，但是这时候格尔木钾镁厂已经改制成了瀚海集团。
2007年由于钾肥行业混乱发展，资源浪费严重，钾盐品质也不高，因此青海政府整顿小厂乱挖乱踩的乱象，鼓励企业进行盐湖资源整合。
2009年，肖永明用不到4亿的金额收购了瀚海集团85.82%的股权，成为瀚海集团最大的股东和控股人，藏格钾肥摇身一变成为了仅次于盐湖集团,排名第二的钾肥公司。
2.3 2016年借壳上市，钾肥大王诞生
2016年，藏格控股借壳金谷源上市，肖永明身家直接涨到了256亿，一跃成为了青海首富，媒体称呼为“钾肥大王”。
2017年，肖永明因乘坐私人飞机返乡上了热搜引发热议。因为国庆高速太堵，花费3亿元买了私人飞机返乡过节,飞机就停在了肖永明出资修建的滨河路。面对众人的热议，公司回应表示：买私人飞机，又不是什么稀罕事。肖永明出资修建了村里的启元桥，建设小河的提灌站，安装启元村的路灯。他还花费5000万、1450万修建方林中学，石羊中学，石羊小学教学楼。他这次回来不止是为了探亲，还要给乡亲们发钱，老人一律给1000，小孩给500，此话一出，众人都排着队等着领钱。 另外还跟乡亲们说，倘若是想去他厂子都是可以的，能力出众的人也都可以成为管理层的一员。
2.4 肖永明野心膨胀跨界收购巨龙矿业，青海首富暗淡离场
藏格钾肥上市之后，肖永明野心开始膨胀，肖永明想跨界到矿产行业收购巨龙铜业。
2018年7月，藏格控股拟发行股份收购巨龙铜业100%股权，当时作价高达280亿元。被各方质疑后，藏格控股修改了重组方案，改为收购巨龙铜业51%股权，价格也下降到91.8亿元。
巨龙铜业是全球知名铜矿企业，公司旗下的驱龙铜多金属矿铜资源量达1000万吨，是国内已探明的第一大铜矿。然而作为全球海拔最高、开采最难的铜矿之一，当时巨龙铜业已经连续亏损，资不抵债。若要继续开采，矿山建设需要投入巨额资金。
为了开发巨龙铜业，肖永明通过银行贷款和股权质押融资等手段输血近百亿，这使肖永明家族及其控股公司背上了沉重的债务包袱。
此外，肖永明还有藏格控股借壳上市的对赌协议，承诺三年利润不低于11.44亿，14.02亿，16.27亿。然而他三年都没有完成承诺，还需要补足利润。 肖永明的个人债务高达221亿元，并且有高达90亿的债务需要在一年内偿还，毫无疑问他此时已经处于资不抵债的状态。
2019年5月，藏格控股承认藏格集团及其关联方发生非经营性交易占用上市公司资金行为。藏格集团与实控人肖永明拟将所持有巨龙铜业有限公司37%股份以25.9亿元价格转让给藏格控股，以抵偿对上市公司相应数额资金占用。
2019年11月，证监会宣布藏格控股涉嫌存在虚増营业收入和营业利润、虚增应收账款和预付账款、未按规定披露其控股股东藏格集团及其关联方非经营性占用藏格控股资金事项3项违法事实。藏格控股被处以60万元罚款，肖永明被处以5年市场禁入措施。此后中国证监会还特别发文，点名藏格控股，称其造假手段隐蔽、复杂，值得警醒。
为了解决资金占用问题，肖永明唯有忍痛割肉——出售巨龙铜业股权偿还占款。
2.5 二代接班，转让巨龙矿山股权给紫金矿业
2020年6月，紫金矿业以约38.8亿元收购巨龙铜业50.1%的股权，成为其控股股东。紫金矿业收购前，藏格集团、藏格控股的中胜矿业（与肖永明为一致行动人）合计持有巨龙铜业67.88%股权。收购完成后，公司通过下属全资子公司西藏紫金实业有限公司控制巨龙铜业50.1%的股份，为巨龙铜业控股股东。藏格控股占股30.78%，为第二大股东。此外西藏墨竹工卡大普工贸有限公司持股9%，西藏盛源矿业集团有限公司持股10.12%，前者为墨竹工卡县发展和改革委员会下属企业，后者为西藏自治区地质矿产勘察开发局下属企业，均为国有股东。
2020年9月，藏格集团及肖永明因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查；2021年2月，肖永明因涉嫌非法采矿罪，被采取刑事拘留强制措施，随后被捕，半年后取保候审。2021年4月，藏格控股公告，控股股东被申请破产重整，但法院裁定不予受理。
肖永明事发后退居二线，子女接班，90后肖宁、肖瑶分别任藏格控股董事长、副董事长。
2021年12月8日，「藏格控股」公司简称变更为「藏格矿业」。
2.6 财务谨慎，业务进取
在肖宁的主导之下发起设立产业发展基金——藏青基金，并借助专业投资机构的团队、资源和资金优势，进一步对世界范围内的包括锂盐湖等多元化矿资源进行投资布局。同时藏格矿业对产业基金投资的矿资源具有优先购买权，通过“成熟一个购买一个”的模式降低风险、增加集团矿资源布局。
2021年10月8日，藏青基金签订《关于西藏阿里麻米措矿业开发有限公司之股权转让协议》，以现金14.739亿元人民币收购麻米措矿业51%的股权。麻米错盐湖位于西藏自治区阿里地区改则县麻米乡境内，矿区面积 115.36 平方公里，属硫酸镁亚盐型卤水，液体卤水矿的资源量主体是湖表卤水，氯化锂储量约 250.11 万吨，折碳酸锂约 217.74 万吨
2021年12月24日签订《股权转让协议》，取得藏格嘉锦100%股权。藏格嘉锦持有青海省茫崖行委碱石山钾盐矿预查探矿权
2021年12月24日签订《股权转让协议》，取得藏格资源100%股权。藏格资源持有青海省茫崖行委小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查探矿权
2023年2月17日，全资孙公司藏格矿业国际有限公司、成都川寮聚源实业有限公司，合作方PGM钾盐矿投资有限公司、XTN钾盐矿投资有限公司在老挝首都万象市与老挝政府签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》。
2.7 巨龙躺赢，锂钾双主业发展
至此公司形成了钾盐、锂盐双主业发展，持股巨龙矿山