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【核心观点】

●受益于新能源汽车行业的高速增长，新能源驱动电机行业将维持高景气周期，未来五年国内新能源汽车动力总成系统的累计市场规模有望达1600亿元，保持40%以上的复合增长率。方正电机作为市场的先入者，属于大行业里的小公司，将充分享受到行业高速增长的红利。

●方正电机在收购上海海能和德沃仕100%股权后，保守估计2016年实现净利润1.44亿元，结合当前新能源汽车的高景气度以及新能源电机龙头大洋电机估值，给予适当溢价，按照50倍PE计算，对应市值为72亿元，当前价格比较合理。

●方正电机“年产1万台新能源商用车驱动电机”项目以及拟参股设立“上海方正新能电池科技有限公司”的公告，显示出管理层在新能源行业积极布局、谋求转型发展的决心，未来值得期待。

【导读】

刚刚过去的2015年，中国新能源汽车行业强势崛起，销量达到惊人的37.9万辆，同比增长4倍，在宏观经济整体萎靡的背景下，这样的成绩显得格外亮眼。新能源汽车行业的高速增长，带动了整个产业链的高景气度。

今天，为大家带来新能源汽车电机行业的优质个股“方正电机(002196)”的深度分析。

【公司基本情况】

1、公司概况

浙江方正电机股份有限公司是一家以缝纫机电机、汽车微型电机（汽车用座椅电机）、EV&HEV汽车用驱动电机以及节能电机的研究开发、生产、销售为主的国家级高新技术企业（国科发火〔2008〕172号）。公司建有浙江省博士后工作站试点单位和省级高新技术研究开发中心。公司位于浙江省丽水经济技术开发区内。公司下属六家全资子公司，分别为上海海能汽车电子有限公司、深圳高科润电子有限公司、杭州德沃仕电动科技有限公司、浙江方正（湖北）汽车零部件有限公司、方正电机（越南）有限责任公司和丽水正德电子控制系统制造有限公司。

近几年，公司积极谋求转型，在外延发展上屡屡有新的动作，通过一系列的收购，公司已经具备了新能源汽车用驱动电机的制造能力和驱动电机控制系统的开发能力，公司初步完善驱动电机系统的产业链，向节能及新能源汽车行业转型。

2、战略布局

2.1 2015年12月底，方正电机完成增发收购上海海能100%股权和德沃仕100%股权。

上海海能在柴油车及燃气商用车发动机控制市场具有较高市场地位，业绩超承诺概率较大。上海海能主要产品为柴油车及燃气商用车发动机控制器（ECU、GCU），其下游客户主要为玉柴。目前国内ECU市场主要由德国博世垄断（90%份额），上海海能是少数具有进口替代能力的内资企业。考虑减排背景下（国IV标准)市场上大部分采用机械控制的柴油发动机将转为电子控制，公司控制产品有良好成长空间。海能主打的动力总成控制技术门槛高、研发周期长，公司将新能源汽车动力系统上定位为未来战略发展业务，涵盖200KW，12米的纯电动和混合动力两种电机型谱，海能15~17年的承诺利润为7600、8000及8400万元。

德沃仕是一家定位于新能源汽车核心驱动系统的服务提供商，公司核心团队均曾在比亚迪等国内新能源汽车龙头企业任职，主要为众泰（众泰唯一的新能源汽车电机合作伙伴）和宇通（排他性轮边电机开发合作协议）提供服务。公司今年为众泰提供2万套电机设备，保守估计2016年为众泰/宇通提供3.5万套，目前已接2016年订单已超过2万套，如果明年宇通对于新能源汽车有放量生产，公司提供的配套设备将进一步提高。德沃仕承诺15~17年利润分别不低于1650、2400及3500万元。

2.2 1月22日，方正电机发布公告，终止“年产6000台伺服控制特种缝制机械项目”，将募集资金投资项目变更为“年产1万台新能源商用车驱动电机”项目。公告称，项目投资总额为5800.62万元，建设期为1年，投产后第一年生产负荷达到设计生产能力的100%。本项目建成后，达到年产新能源商用车驱动电机共1万台的生产能力。

2.3 1月22日，方正电机发布公告，于2016年1月22日与景宁畲族自治县方正新能源投资合伙企业、上海生然新能源科技合伙企业，签订协议，拟共同出资人民币1000万元，设立“上海方正新能电池科技有限公司”（暂定名），负责新能源汽车动力电池组的研发、生产制造和销售。本次交易方正电机投资金额为330万元人民币，占参股公司33%的股权。

3、财务分析

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