报告作者：冯伟     报告出处：华泰证券
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青岛金王原有蜡烛主业和油品贸易业务，公司去年确定转型化妆品全产业链资源整合平台作为后续的发展方向，目前全产业链布局雏形初现。公司年初以来前后收购线上代运营渠道商杭州悠可37%股权，业内OEM/ODM 研发实力突出的广州栋方45%股权，线下渠道上上海月沣60%股权。
国内化妆品市场是消费升级的重要领域，预计2017 年规模有望超过7000 亿元，复合增速21%。庞大的市场容量和持续的高增长使得化妆品行业成为未来十年前景最好的消费服务子行业之一。而本土化妆品品牌也正迎黄金发展期。护肤品占据化妆品市场中的半壁江山，是公司未来拟开拓的第一个市场，后续再向彩妆、日化延伸渗透。
化妆品作为一种快消品，品牌力和渠道营销是最重要的两个因素，但品牌的培育需要时间的沉淀，因此公司把切入上下游渠道作为全产业链布局的第一步，在线上线下渠道布局初步完成后，公司将着手打造和推出自有品牌。化妆品代运营市场作为化妆品B2C 重要一环，预计到2017 年有望增至600 亿元，复合增速55%以上。杭州悠可和丽人丽妆为市场两大龙头，未来三年合计市占率有望从9%提升到25%。悠可14-17 年1500、3000、6000、10000 万元高增长的承诺也体现其确定高成长性。控股上海月沣一方面扩充和丰富公司化妆品品牌资源（肌养晶、美津植秀），另一方面有利于构建高效的多元化线上线下全渠道布局，实现线下渠道和悠可线上渠道互动互通和有效融合的O2O 商业模式，协同广州栋方实现ODM 品牌输出，为公司进一步实施化妆品发展战略打下更加坚实的基础。我们看好公司后续巨大的发展潜力，首次覆盖给予“增持”的投资评级。预计2014-2016 年上市公司EPS 分为0.20 元、0.30 元和0.38 元，净利润增速分别为16%、54%和27%，对应当前股价PE 分别为68X，44X，35X。公司目前市值只有不到43亿元，作为A 股唯一一家布局化妆品全产业链的公司，未来发展潜力巨大。未来看点：年底年初定增方案正式过证监会；化妆品专业团队顺利搭建；股权激励等激励方式的推出；继续并购渠道或品牌资产；自有品牌的推出。                                                                             风险提示：定增方案证监会未审批通过；公司主要原材料石蜡等大宗商品价格波动风险；海外市场对蜡烛、香薰等的需求锐减；人民币持续升值风险；油价大幅下跌的风险；化妆品业务拓展低于预期。
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