【天风金属】中钨高新资产重组点评：重组平稳落地，对价符合预期240618 ▪️重组方案： 对价51.85亿元，对应23年PE 14.4X，不考虑当年资产减值11X，估值水平合理。 其中，现金支付4亿，发股47.95亿。发股价格6.92元/股，发行6.93亿股，现价稀释71.4亿元。后续配募18亿元，其中4亿元作为支付对价，6亿元补流，8亿元用于柿竹园技改扩建项目。#重组方案预期稀释市值90亿元，相当于公司当前市值234亿元。 ▪️业绩承诺&未来看点： 公司承诺柿竹园24年、25年、26年实现累计净利润7.4亿；参考柿竹园23年净利润3.6亿元（包含1.1亿元技改导致的偶发性资产减值），24Q1净利润1.43亿元，达成业绩承诺概率大。 #柿竹园公司在接下来几年将实现可观的扩产。若完全参考柿竹园技改环评书中关于采矿量、入选品位、贫化率等指标的指引，在13万的钨价中枢下24年柿竹园贡献利润7亿元；而后随着技改完成，28、29年采选量由今年的220万吨提升至270、330万吨，柿竹园利润有望达10.8、13.8亿元，#在目前利润基础上实现翻倍。（环评书部分计算细节存疑，验证后再更新） ▪️重组点评： 2023年中钨高新托管集团的5座钨矿山总产量2.62万标吨，占国内产量约1/4。柿竹园重组方案的落地一方面代表公司正式晋升产业链一体化公司，另一方面代表集团承诺逐步兑现，余下4座矿山的注入提上日程可期。钨金属供需持续趋紧，当下随着APT倒挂价差收窄，中游冶炼产品提价落地，产业链价格传导的淤堵正逐步理顺，#我们预计钨精矿价格单边上涨对公司利润的压制将逐步解除，建议推荐关注。