【民生电新】协鑫科技：前瞻布局海外产能，供需有望边际改善，硅料成本最左侧，建议重点关注 ■6月3日，协鑫科技发布公告，公司与与穆巴达拉主权基金旗下全资子公司MDC POWER HOLDING COMPANY LLC签订合作协议，探讨合作开发阿联酋首个多晶硅生产设施，根据此前公司海外规划，该基地产能约12万吨，项目落地后，将成为全球最大高品质多晶硅研发与制造基地，进一步推进公司国际化战略。 ■根据SMM统计，5月硅料产量环比小幅下降，随着头部厂家减产和检修的推进，预计6月将环比-20%，库存情况有望边际改善；近期顶层设计多次提出供给侧改革，行业出清或将加速，国务院提出合理布局多晶硅先进产能，预计将影响硅料新增产能建设，供需过剩有望缓解，低能耗颗粒硅或将深度受益。 ■颗粒硅成本位于成本曲线左侧，且目前下游硅片盈利承压，颗粒硅有望凭借更高的质量以及更低的成本获得市占率的提升，公司已与隆基等头部厂商签订长单合同，头部示范效应有望推动颗粒硅渗透率进一步提升。 ■颗粒硅生产电耗为13.8kwh/kg， 显著低于棒状硅，鑫元基地23Q4颗粒硅平均生产成本降低至35.9元/kg，随着产能爬坡与工艺优化的同步推进，成本仍有下降空间，在目前电价上涨预期背景下颗粒硅成本优势尤为显著。 ■风险提示：上游原材料价格波动，终端需求不及预期等 民生电新 邓永康/林誉韬/王一如/朱碧野