【天风电子潘暕团队】旗帜鲜明看多大陆晶圆代工，国产AI看中芯，全球AI看华虹 我们预计大陆晶圆代工行业有望迎来多个经营指标拐点，产业趋势复苏有望带动估值中枢上移： 1）产能利用率或见拐点：23年IC设计行业部分公司向上游砍单向下游降价主动去库存，我们判断行业库存1H24已回归正常，随着下游需求逐季修复，在一季度大陆晶圆代工产能利用率好于预期的基础上（1Q24中芯80.8%，华虹91.7%），全年有望四个季度利用率环比提升，其中，中芯国际的需求端我们认为主要是受到国产品牌手机份额、AI服务器份额的提升以及相关供应链的国产替代需求带动，而华虹我们预计是受到配套AI服务器的电源管理芯片需求拉动，预计一季度是大陆晶圆代工的产能利用率全年低点，全年四个季度恢复速度快于行业平均。 2）晶圆代工价格或见拐点：平均代工价格受到产能利用率、原材料成本、产品结构等因素的影响，一季度大陆晶圆厂产能利用率好于预期且预期持续恢复，金属价格（如铜、金等）近期上涨提升了代工的原材料成本，在需求改善且产能利用率较好的情况下我们判断代工厂有能力向下游转嫁成本的提升，大陆头部晶圆厂有望在提价中优化产品结构，提升产线盈利水平。 3）毛利率或见拐点：重资产的商业模式给了晶圆厂较大的经营杠杆，此前产能利用率下降，以及价格的下降，让大陆晶圆厂毛利率受到较大压力，华虹4Q23毛利率4.0%已达到上市近10年来最低水平，我们判断若产能利用率和价格全年持续改善，将带动大陆晶圆厂的毛利率水平同步提升。 4）产业复苏背景下，估值中枢或见拐点：大陆晶圆代工双雄，中芯国际截至5月17日，港股0.85xPB，A股2.36xPB，华虹截至5月17日，港股0.67xPB，A股1.27xPB，在产业逐季复苏，产能利用率、毛利率、价格逐季改善的背景下，我们判断公司的PB估值中枢也有望同步提升。 详情联系：天风电子 骆奕扬