【国金研深】英伟达业绩持续超预期，产业链受益机会？ 英伟达业绩缘何超预期？ 英伟达的业绩能够超预期，很大程度上要归功于数据中心业务创下历史新高的表现。所有类型的客户需求都在增长，云厂商对AI基础设备的持续扩大部署，更是贡献了其中约40%的营收。用于大模型训练与推理、推荐引擎以及AIGC的Hopper GPU出货量持续增加。 英伟达的“后劲”如何？ 一句话概括：公司下一波业绩释放即将到来。 AI训练和推理需求推动Hopper平台放量，AIGC从云厂商向消费互联网等更多类型拓展，更是创造了多个数十亿美元体量的新垂直市场。最新力作Blackwell平台实现全面投产，为万亿参数级AIGC奠定了基础。高性能网络平台Spectrum-X的迭代，使得超大规模AI能够进入以太网专用数据中心。 还有哪些值得关注的因素？ 除了已经确定与英伟达合作的光模块供应商、电源供应商、服务器供应商、算力租赁商等，从产业链映射角度还有不少细分板块有望持续受益： 1）服务器散热：AIGC驱动芯片级散热模块和液冷市场总量增加、边际增速提升，可以关注专业温控厂商、布局液冷技术的服务器厂商以及提供包含芯片级散热的完整解决方案的供应商。 2）铜互连：在英伟达最新研发的GB200超级AI芯片系列中，重点产品NVL72应用了先进的铜缆连接方案。铜连接的优势主要在于其高效散热性能、成本效益以及低能耗，单台服务器采用铜互连方案后的价值量也会更为突出。2024~2025年，GB200 NVL72的出货量预计将分别达到3,000台和50,000台，铜互连解决方案的市场空间将逐年攀升。 如果算力演绎成主线该看啥？ 1）上游-芯片/元器件：随着业界对算力需求的不断提高，越来越多的计算平台开始引入CPU、GPU、ASIC、FPGA等多种不同计算单元来进行加速计算，异构算力蓬勃发展。与此同时，国产替代空间相当广阔，例如并未形成明显头部厂商的ASIC市场，竞争格局开放，国产替代正当时。 2）中游-服务器/网络设备：2022年全球服务器市场高达千亿美元，我国约占全球市场1/4，国产厂商浪潮信息公 众号三 思行 研在2023年Q3全球服务器市场份额排名第二，仅次于戴尔；2022年光模块全球前10名中国占据6家，中际旭创与Coherent市占率并列全球第一；2022年全球交换机市场规模达400亿美元，中国市场约占17%；而全球存储市场则基本被国外厂商垄断，不过随着AI Server、AI PC、AI Mobile持续放量，国内存储市场有望迎来新发展机遇。 3）下游-数据中心/云服务：受新基建、数字化转型及数字中国远景目标等国家政策促进及企业降本增效需求的驱动，我国数据中心市场规模持续高速增长。2021年我国数据中心市场规模达到1,500亿元，近五年CAGR达到29.96%；中国云计算产业正处蓬勃发展阶段，2022年中国云计算市场规模达到4,552.4亿元，同比增长33.5%。 风险提示 AI发展不如预期；各下游市场需求不如预期；美国加大对华制裁力度；国产替代进程不及预期；技术变化较快，技术路线调整的风险；行业竞争加剧的风险等