【安徽合力】2024 年一季报快评:归母净利润同比+48%超预期,业务结构优化带动盈利水平提升 归母净利润同比+48%超预期,受益大车/海外占比提升 2024 年 Q1 公司实现营业收入 43 亿元,同比增长 2.5%,归母净利润 3.9 亿元,同比增长 48%。受益于高毛利率 电动叉车、后市场业务以及海外业务占比提升,Q1 利润增速快于营收。2024 年 Q1 叉车行业销量 32 万台,同 比增长 11%,其中国内销量 21 万台,同比增长 5%,出口销量 11 万台,同比增长 25%。公司 Q1 利润增速>行业销 量增速>收入增速,我们判断系行业销量受三类小车影响较大,影响行业规模与主机厂收入的平衡重叉车需 求尚未复苏。平衡重叉车应用领域更加广泛,销量与整体经济活跃度相关性强,且存量设备更新规模更大。3 月国内制造业 PM I 回到枯荣线以上,新订单与新出口订单指数均反弹,且随存量更新政策推进,大车销量有望 提升,公司有望受益。 受益业务结构优化,毛利率同比提升明显 2024 年 Q1 公司销售毛利率 20.6%,同比提升 2.3pct,环比提升 0.02pct,销售净利率 9.55%。公司盈利能力提 升明显,我们判断系 (1)海外收入占比提升 ; (2)国内外销售车型结构优化,一二类车占比提升 ; (3)零部件销售等后市场业务占比提升。2024 年 Q1 公司期间费用率 10.9%,同比提升 0.07pct,其中销售/管 理/研发/财务费用率分别为 3.92%/2.25%/4.79%/-0.07%,同比分别变动 0.82/-0.12/-0.24/-0.39pct,费控 能力基本维持稳定。 锂电化、全球化短中期逻辑不变,看好龙头成长性 展望 2024 年,我们认为公司业绩仍有望保持稳健增长: (1)国内有望受益环保&设备更新政策:在环保政策收紧趋势下,国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高 价值量锂电叉车渗透率提升,内销有望继续增长,结构优化。此外,2024 年 3 月国务院印发《推动大规模设备 更新和消费品以旧换新行动方案》,推进重点行业设备更新改造,且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。 后续随政策落实,叉车行业有望受益。 (2)海外景气度未见下行,龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头 2023 年 Q4 新签订单环比向上。 公司自身业务结构优化逻辑仍在,随高毛利率的电动大车、海外业务占比提升,利润率有望稳重有升。 中期看, (1)锂电化仍有空间,2023 我国平衡车电动化率约 31%,低于欧美 48%水平(按订货量测算)。锂电叉车价格约 为燃油车价格 2 倍,且毛利率高于燃油车。 (2)出海份额提升空间大,2023 年海外叉车市场约 1200 亿元,国产双龙头份额仅各 5%,随性价比、交期、锂 电产业链三大优势兑现,有望弯道超车。 出于谨慎性考虑,我们维持 2024-2025 年归母净利润预测为 15.3/18.8 亿元,当前市值对应 PE 为 12/10 倍, 维持“买入”评级。 风险提示:地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展和锂电产品推广不及预期 东吴机械:周尔双/罗悦/韦译捷