20240425 云铝股份（000807）2024 年一季报点评：业绩符合预期，低估值+高弹性继续看好 事件： 公司发布 2024 年一季报：23Q4 实现营业收入 113.6 亿元，同比+20.3%，环比-12.0%；归母净利润 11.6 亿 元，同比+31.5%，环比-19.8%；扣非归母净利润 10.4 亿元，同比+17.7%，环比-28.9%。 点评： 1.2024Q1：量增+确认转让指标收益，业绩同比高增 1.1 量：2024Q1，氧化铝产量 36.56 万吨，同比+2.16%；预焙阳极产量 19.84 万吨，同比+2.76%；电解铝产 量 63.69 万吨，同比+23.3%；铝加工产品产量 27.85 万吨，同比+6.03%。 1.2 价：氧化铝均价 3,347 元/吨，同比+14.5%，环比+11.4%；华东预焙阳极均价 5,088 元/吨，同比-34.1%， 环比-6.3%；Q1 电解铝均价 1.90 万元/吨，同比+3.2%，环比+0.4%。 1.3 利：Q1 吨铝毛利 2557 元/吨，同比-11.2%，主要因为电价及氧化铝价格上涨所致，但由于产销量同比 高增，毛利同比增 1.4 亿元。另外，本期确认转让中铝指标收益 1.67 亿元。 2.2024 年：量价齐升，带动业绩高增 1.1 量：预计 24 年氧化铝产量 140 万吨，预焙阳极产量 80 万吨，电解铝产量 270 万吨，铝加工产品产量 126 万吨。 1.2 价：预计 24 年氧化铝均价 3300 元/吨，华东预焙阳极均价 5000 元/吨，电解铝均价 2 万元/吨。 1.3 利：吨毛利提升+产量增加，24 年毛利增加 25.3 亿元。24 年预计公司铝加工及电解铝平均单吨毛利 3255 元/吨，同比+20.5%。另外，本期确认转让中铝指标收益 1.67 亿元。 3. 盈利预测与估值 假设 24-26 年电解铝价格分别为 2.0/2.05/2.1 万元/吨，氧化铝、预焙阳极价格分别维持在 3300 和 5000 元/吨不变，平均电价分别为 0.47/0.48/0.49 元/kwh，则归净利润分别为 54/59/64 亿元，对应的 EPS 分别 为 1.56/1.69/1.86 元/股。根据最新股价，PE 分别为 9.2/8.5/7.7X。 风险提示：铝价不及预期 盈利预测模型请联系华福有色团队！