【国盛建筑】华铁应急：盈利稳步扩张，现金流持续优异 盈利稳步扩张，后续有望受益制造业景气回升。公司 2023 年实现营收 44.4 亿元，同增 36%，保持较快扩张 速度；实现归母净利润 8.0 亿元，同增 25%，业绩增速低于营收，预计主要系租金价格下行导致毛利率有所 承压。实现扣非后归母净利润 6.5 亿元，同增 18%，2023 年非经较多（1.47 亿，YoY+0.63 亿），主要系此 前收购的子公司浙江恒铝、浙江粤顺、湖北仁泰、浙江吉通未完成业绩承诺，合计对公司进行业绩补偿 1.56 亿元。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备分别实现营收 31.1/13.1 亿元，同比变化+69%/-7%，高机租 赁业务占营收比例达 70%，YoY+14pct，2023 年末高机规模 12.1 万台，同增 55%，占国内高机总保有量 60 万台的 20%（YoY+4pct），平均出租率 85.31%（YoY+4.17pct），出租率稳步提升。分季度看，Q1-Q4 分别 实现营收 8.4/11.0/12.8/12.3 亿元，同增 31%/37%/45%/29%；分别实现归母净利润 1.4/1.9/2.4/2.4 亿元， 同增 31%/32%/27%/16%，Q4 盈利有所回落，预计主要系租金有所下降。3 月我国制造业 PM I 指数环比提升 1.7pp 至 50.8（重回荣枯线上） ，全球制造业 PM I 回升 0.3pp 至 50.6（连续 3 个月高于荣枯线） ，国内外 制造业景气度呈现共振修复，公司下游客户制造业占比较多，需求改善有望驱动公司年内盈利持续稳步扩 张。 毛利率下降，费用率稳定。2023 年公司毛利率 46.5%，YoY-3.8pct，受租金价格下行影响，公司毛利率有 所承压，其中高空作业平台/建筑支护设备毛利率分别为 45.6%/49.8%，分别同比变动-2.7/-3.9pct。期间 费用率 25.8%，YoY-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY+0.2/-1.4/-0.3/+1.4pct，管理费用率 下降主要系公司系列数字化运营管理升级效益持续显现；财务费用率上升主要系业务扩张中，租赁负债及 长期应付款增加引起利息支出增加所致。资产（含信用）减值损失 1.14 亿元，同比多计提约 0.12 亿元。 所得税率 13.9%，YoY+4 个 pct，主要系上年税收减免优惠偏多。归母净利率 18.0%，YoY-1.5pct。 现金流持续优异，权益乘数推动 ROE 提升。经营活动现金净流入 19.5 亿元，规模较上年扩大 5.4 亿元，预 计主要系： 1）公司营收规模扩大； 2）高空作业平台应收款周期短，其业务占比提升后改善公司整体回款能力。2023 年公司总资产周转率为 0.26 次，同比持平；权益乘数 3.33，YoY+0.31，提升较多；ROA 5.0%，YoY- 0.5pct；ROE 15.9%，YoY+0.4pct。 渠道不断完善，轻资产模式推进持续顺利。渠道方面，2023 年新增 82 个网点，累计 274 个，并成立海外拓 展部，线上业务渠道创收超 1.3 亿元，同比增长 284%。运营方面，轻资产战略持续推进，管理规模超 1.9 万台，同比增长 84%，其中合资公司城投华铁设备管理规模超 3400 台（资产总额 3.3 亿元，剩余 12 亿元设 备将在后期逐步落实） ，来源于徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近 1.6 万台 ；公司后续将 客户重叠度较高的叉车作为重点拓展品类。数字化方面，持续完善擎天数字化管理系统，引入 A I 算法，逐 步提升系统辅助和替代人工决策比例，提升业务流程效率和用户体验。 投 资建议： 我们预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为 10.6/14.0/18.2 亿元 ， 同增 33%/32%/30% （2023-2026 年 CAGR 为 32%），EPS 分别为 0.54/0.71/0.93 元，当前股价对应 PE 为 11/9/7 倍，维持“买 入”评级。 风险提示：主要设备出租率下行风险，租金下降风险，新业务开拓不及预期等