【浙商纺服 马莉/詹陆雨】百隆东方：销量明显复苏，单价及利润承压，高分红属性维持 #公司发布 23 年报： - 23 年收入 69.1 亿（-1.1%） ，归母净利润 5.04 亿（-68%） ，扣非后净利润-0.21 亿，非经主要为出售 工厂及其他投资收益； - Q4 收入 18.2 亿（+44%），归母净利润-0.49 亿，扣非后净利润-1.28 亿，收入在低基数上大幅增长，而 净利润仍承压亏损； - 23 年拟分红 4.47 亿，分红率 88.7%，股息率约 5.4% #收入拆分：色纺纱承压，均价下降较大 - 23 年主业纱线收入 64.6 亿（+0.8%），其中色纺纱 31.4 亿（-13.5%），坯纱 33.2 亿（+19.4%）； - 量价拆分看：销量 21.66 万吨（+22.4%） ，均价 2.98 万元/吨（-17.7%） ，量增价降主要原因系：1） 面对 23H1 产能利用率偏低局面，公司调整销售策略，以价换量；2）单价较低的坯纱销售占比由 43%提升至 51%。 #利润率逐季向下主要系存货减值政策影响 - 23 年毛利率 8.6%（-18.2pp），归母净利率 7.3%（-15.1pp），扣非净利率 3.4%（-7.9pp），大幅下滑 主要系：1）以价换量策略下，定价较低；2）上半年产能利用率偏低。 - Q2-Q4 主业利润率环比向下主要系存货减值会计处理影响：1）22 年底计提的 3.7 亿存货减值大部分于 23Q2 转销，冲抵当季营业成本；2）23Q4 再次年末计提 0.46 亿减值。 #24 年销量展望乐观、越南产能储备充足，静待利润恢复 - 随着海外去库存结束，预计销量持续回暖，越南 39 万锭项目已分别于 22/8 和 23Q3 各投产 8 万锭，剩 余将根据订单情况有序推进。目前越南产能已达 126 万锭，海外接单能力进一步提升。 - 公司在手库存棉成本较低，随着需求进一步好转，预计将开启提价，利润率改善可期。 - 公司账上现金充裕，短期内资本开支需求小，持续高分红值得期待。 #风险提示：棉价下行，需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧 马莉/詹陆雨/邹国强/李陈佳/周敏