【天风农业】中牧股份 2023 年报点评：下游养殖景气度差，营收、利润整体有所承压 事件： 23 年全年实现营收 54.06 亿元，yoy-8.24%；归母净利润 4.03 亿元，yoy-26.73%；单 Q4 实现营收 12.47 亿 元，yoy-29.37%；归母净利润 0.06 亿元，yoy-95.93%。公司拟现金分红 0.119 元/股。 我们的分析和判断 1、积极布局新产品、新赛道，看好业务长期成长性 1）#基于强研发能力产品持续推陈出新。23 年公司获得 7 个新兽药注册证书，2 个产品通过应急评审以及 17 个新兽药批准文号。 2）#积极开拓新赛道打破行业内卷。从产品布局上看，除传统的猪用和禽用产品外，23 年公司还推出多个 赛道的产品，例如在#反刍赛道上，公司成功获得了牛多杀性巴氏杆菌病二价灭活疫苗的新兽药注册证书， 该苗的研发成功不仅填补了我国牛荚膜 A 型多杀性巴氏杆菌病的防控空白，也标志着公司反刍动物菌苗研 究技术迈上新台阶；还例如#宠物赛道上，在 23 年公司的猫三联通过应急评审，为今年宠物赛道发力奠定 基础。 3）#非瘟疫苗持续推进中，有望为公司带来新增量。公司与中科院合作的非瘟疫苗正在应急评审阶段，若 后续成功上市，有望带来超百亿市场空间，同时也为公司带来新增长点。 #随着新产品、新赛道上的不断推陈出新看好公司业务长期成长性。 2、受多因素影响，营收、利润整体有所承压 1）生物制品板块：23 年生物制品板块实现收入 5.44 亿元，同比-11%；毛利率 46.12%，相比去年同期-2.97%。 #我们分析，一方面受到下游养殖 23 年持续亏损影响，疫苗使用意愿降低；另一方面随着近年政采苗“先 打后补”改革试点逐步推进，试点过渡期对公司的政采苗（口蹄疫疫苗、高致病性禽流感疫苗等）销量有 所影响。但长期来看，公司作为国企动保龙头，稳步推进市场化业务的集团客户开发，23 年公司两个大单 品突破千万销售额。 2）化药板块：23 年化药板块实现收入 12.64 亿元，同比-12%；毛利率 21.47%，相比去年同期-4.68%。 #我们分析，一方面化药与下游养殖景气度相关性较强，23 年畜禽价格低位影响养殖场/户的使用意愿；另 一方面，公司全资子南京药业因搬迁原因，全年未能贡献利润（22 年贡献净利润 1.17 亿元），影响23 年 利润情况。因此，无论是下游养殖景气度影响还是个别短期事件影响，都带来了公司在生物制品板块和化 药板块的营收、利润承压。 3）未来随着畜禽价格逐步回升，我们认为相应影响因素将逐步消失，生物制品及化药有望实现量、利齐升。 另外，南京药业已逐步投产，今年再次为公司贡献利润。 3、投资建议： 基于：1）2024 年下半年开始，下游养殖行业景气度有望回升，带动公司生物制品&化药业务板块利润底部 回升；2）公司在新赛道上的布局后续有望持续突破，带来公司新的业绩增长点。我们继续重点推荐中牧股 份。