【中信汽车】江铃汽车：业绩符合预期，“越野车+高端皮卡”高盈利弹性有望逐季体现 #表观业绩符合预期、还原后经营性利润约 4.7 亿元 玫瑰 2023Q4 公司实现归母净利润 4.66 亿元，同比+135.6%，环比+66.4%；实现扣非归母净利润 3.38 亿元 （22Q4：-1.6 亿元，23Q3：2.4 亿元）。此前公司预计 23Q4 实现扣非归母净利润 3.4 亿元，实际业绩符合 预期。此外，公司 23Q4 少数股东亏损 0.74 亿元、资产减值损失 3.45 亿元、税收返还 1.38 亿元，若将少 数股东损益、减值和税收返还等非经营性因素加回，预计公司 23Q4 经营性利润约 4.7 亿元。此外公司公司 研发费用率大幅下降，对于盈利有一定正贡献，但即使将费用常态化、公司 23Q4 的经营性利润仍有约 3-3.5 亿元，盈利能力可观 #高毛利车型占比提升及出口增长为公司贡献业绩增量 玫瑰 23Q4 公司汽车销量 8.9 万辆（同比+19.6%，环比+19.0%），销量增长的主要原因为皮卡销量大增至 2.0 万辆（同比+46.3%，环比+66.2%）。我们认为皮卡车型的规模效应和高毛利车型占比提升贡献了利润增量。 此外，公司 23Q4 轻客销量 2.5 万辆（同比+9.2%，环比+15.5%） ，轻卡车型销量 1.7 万辆（同比+17.5%， 环比+16.2%），SUV 车型销量 2.7 万辆（同比+15.4%，环比+1.7%），均有同环比提升 #越野车+高端皮卡”高盈利弹性有望逐季体现、轻卡“ 以旧换新”政策有望带来弹性 玫瑰 3 月 12-14 日，国产版 Bronco（更名为“烈马” ）陆续进店。3 月 22 日，江铃福特烈马车型正式开始 预售，预售价格 30-45 万元，全系车型将于 4 月底正式上市。公司 2024 年最重点车型烈马即将迎来车展这 一重大催化，我们认为烈马的热度有望持续升温、并在车展迎来爆发，为公司销量和业绩贡献强增量。公 司有望在全年走出季度盈利环比走强的态势，“越野车+高端皮卡”的高盈利弹性有望逐季体现。而且，公 司有望于后续开始对外出口 Ranger 汽油版皮卡（泰国工厂生产的 Ranger 为柴油版），Ranger+Bronco 的组 合将始终为公司盈利上涨带来充足支撑 玫瑰除此之外，公司 2023 年轻卡销量达到 12.3 万辆，占总销量的 40%，同时也是轻卡行业最为合规的生产 企业之一，预计将是轻卡行业放量过程中最为受益的弹性标的。轻卡行业一旦实施以旧换新政策，销量明 确具备弹性，且带来的弹性可能不亚于“越野车+高端皮卡”的逻辑 欢迎交流！中信汽车团队