【招商南油】2023 年业绩创新高，或迎新发展篇章，增持 一、2023 年成品油运景气维持高位，公司业绩创新高，符合预期。 1）22 年恐慌抢运刺激成品油运景气创历史新高，23 年炼厂东移对冲短期因素消减，运价中枢维持高位。 2）公司 23 年净利 15.6 亿元（+9%） ，创历史新高，符合预期；单季净利 4.1/4.4/3.6/3.5 亿元，对应澳 新线 MR TCE 均值 3.1/2.9/2.3/2.3 万美元，持续提质增效。 二、2024Q1 运价中枢再创历史新高，公司业绩增长或超预期。 1）成品油运产能利用率已超阈值，运价中枢上升且弹性增大。 2）叠加红海影响，24Q1 业绩对应澳新线 MR TCE 达 3.7 万美元，创新高。 3）公司盈利弹性充分，预计 24Q1 业绩同比增长将超预期。 三、行业景气上行中，公司将迎新发展篇章。 公司 19 年重新上市，十四五将逐步消化历史包袱，迎来新发展篇章。 1）股东结构优化。上市初银行系债转股股东占 35%，23 年底降至 7%。 2）股东回报改善。上市初母公司未分配利润-60 亿元，23 年底降至-25 亿元，仍无法分红。新公司法年中 实施，资本公积将可补偿未分配利润。母公司资本公积 43 亿元，股东回报改善或加速。 3）过去数年管理团队积极对标一流，经营能力受业界认可，盈利中枢显著上升。24 年董事会将换届，招商 局市场化基因或改善市值管理。 四、建议增持招商南油。 成品油运产能利用率已超阈值，未来数年景气上行与持续将超预期。公司将充分受益，并将迎新发展篇章， 股东回报与市值管理有望改善。预计 2024-26 年净利 24/25/27 亿元，具业绩估值双重空间，增持。 招商南油、招商轮船等 4 月 16 日将参加招商局上海集体交流会（上海证券交易所），欢迎报名参加