云铝股份（000807）2023 年年报点评：业绩超预期，24 年铝价上涨业绩仍值得期待 事件： 公司发布 2023 年年报：2023 全年公司实现营业收入 426.7 亿元，同比-12.0%；归母净利润 39.6 亿元，同 比-13.4%。其中，23Q4 实现营业收入 129.1 亿元，环比+6.8%；归母净利润 14.5 亿元，环比+46.6%。 点评： 1、23Q4 归母净利润环比大增 4.6 亿元或因减产导致的出槽铝增加所致 1.1 量：11 月云南枯水期再度限产，但电解槽关停导致的铝水抽出铸锭量增加，经过测算，Q4 电解铝销量 或环比增加 18 万吨。 1.2 价：23Q4 电解铝均价 1.90 万元/吨，环比+0.7%；氧化铝均价 3005 元/吨，环比+4.0%；华东预焙阳极 均价 5427 元/吨，环比-5.5%。 1.3 利：电解铝销量增加带动毛利环比提升，23Q4 实现毛利 22.7 亿元，环比增加 5.3 亿元。另外，增值税 进项加计抵减 1.9 亿元计在本期。 2、23 年枯水期限产致电解铝产量下滑影响业绩 2.1 量：23 年公司氧化铝产量 143 万吨，同比+1.9%；炭素产量 78 万吨，同比-4.9%；电解铝产量 240 万吨， 同比-7.6%；铝加工产品产量 123 万吨，同比-11.7%。原铝及铝加工销量合计 249 万吨，同比-6.7% 2.2 价：23 年电解铝均价 1.87 万元/吨，同比-6.2%；氧化铝均价 2,903 元/吨，同比-1.6%；华东预焙阳极 均价 6,287 元/吨，同比-23.2%。 2.3 利：吨毛利下滑+产量减少，23 年毛利减少 5.0 亿元。23 年公司铝产品平均销售成本为 14182 元/吨， 同比-7.8%；单吨毛利 2701 元/吨，同比-0.7%。另外，本期发生其他收益 2.1 亿元，主要为增值税进项加 计抵减。 3、盈利预测与估值 假设 24-26 年电解铝产量维持在 260 万吨，铝价分别为 1.9/2.0/2.1 万元/吨，氧化铝、预焙阳极价格分别 维持在 3,200 和 5,000(元/吨)不变，平均电价分别为 0.47/0.48/0.49(元/kwh)，则归净利润分别为 40/55/70 亿元，对应的 EPS 分别为 1.16/1.59/2.01 元/股。根据最新股价，PE 分别为 11/8/6X。 风险提示：铝价不及预期、产量低于预期。