【华福有色】西部矿业（601168）事件点评：玉龙三期扩建，整体产能提升至 20 万吨 事件：根据公司官网显示，拟建玉龙三期，计划保留二期 1800 万吨选矿厂，拆除现有 450 万吨/年混合矿 选矿厂，三期工程开采范围为 I 矿体硫化矿，兼顾Ⅱ、V 矿体，开采规模达到 3000 万吨/年，产品为铜精矿、 钼精矿。 1、 玉龙铜矿：三期将于 25 年投产，达产将带来 8 万吨铜增量 1.1 23 年产量：铜 11.5 万吨，钼 3401 吨。 1.2 未来规模：玉龙铜矿改扩建完成后，年产铜金属量将达到 20 万吨，在 23 年基础上增 8 万吨，钼金属量 6000 吨，增 2600 吨。 1.3 投产时间：预计 2024 年底采选证办理完毕，2025 年年中投产。 1.4 贡献利润：按照公司 58%权益、铜价 7.5 万元/吨测算，达产后或贡献利润 28 亿元。 2、 玉龙扩产放量+铜价高增，业绩再上新台阶 2.1 量：玉龙技改和扩建放量，预计 24-26 年公司铜产量为 16/18/21 万吨，钼产量为 3995/4500/5500 吨。 2.2 价：24 年美联储降息确定+矿端短缺，利好铜价，预计 24-26 年全年均价 7/7.5/7.5 万元/吨。 2.3 利：预计 24-26 年公司归母净利 33.2/44.2/52.7 亿元。 3、 盈利预测与估值 假设 24-26 年铜价为 7/7.5/7.5 万元/吨，则归母净利润分别为 33.2/44.2/51.9 亿元，对应的 EPS 分别为 1.39/1.85/2.14 亿元。根据最新股价，PE 分别为 13/10/9X。 风险提示：铜价不及预期。