青松建化 2023 年报点评：水泥销量高增，吨盈利提升（国君建材鲍雁辛 杨冬庭）20240325 公司公告 2023 年年报，全年实现收入 44.90 亿元，同比+20.01%，实现归母净利 4.63 亿元，同比+11.53%， 扣非归母净利润 5.53 亿元，同比+65.10%，倒算 Q4 公司实现收入 9.17 亿元，同比+137.11%，实现归母净 利润-0.45 亿元，扣非归母净利润 0.43 亿元，同比扭亏为盈，扣非利润完全符合我们此前年报预期。24 年 市场一致预期年预期业绩在 6 亿元，对应 24 年 PE 为 11 倍，继续推荐。 重点工程延后和民用需求修复，全年公司水泥销量高增。23 年公司全年水泥销量 817 万吨，同比增长 35.51%， 跑赢新疆全年 25%的区域水泥产量增速，显著跑赢全国水泥-0.66%的增长水平。我们判断销量增长一方面来 自于 23 年有 22 年延后的重点工程项目需求，另一方面 23 年下半年同比 22 年民用需求基数较低。24 年目 前来看，疆内新开工重点项目启动偏慢，或对 24 年增量产生一定压力。 产能利用率提升对冲部分降价和煤炭价格上升的不利影响，吨净利同比提升。水泥价格方面，我们测算 23 年公司水泥均价 405 元/吨，同比-38 元/吨，根据数字水泥网，23 年乌鲁木齐（北疆）/阿克苏（南疆）水 泥均价分别为 349、499 元/吨，同比-19、-22 元/吨，受资金短缺影响工程项目施工进度放缓，企业为促出 货价格回落，23Q3 以来新疆哈密以及阿克苏地区水泥价格下调 40-60 元/吨不等。 盈利方面，我们测算公司水泥吨毛利在 137 元，同比-13 元/吨，其中我们测算单吨原燃料成本同比+20 元， 主要由于煤炭价格（含煤炭运费）价格提升，单吨折旧及其他成本同比-46 元，我们判断主要是公司产能利 用率提升带来的折摊成本下降。净利方面，将阿拉尔化工亏损还原后，我们测算水泥板块全年净利润约 7.5 亿元，倒算吨净利 92 元，同比+17 元。 化工板块 PVC 亏损放大，尿素盈利提升。受国内 PVC 价格下降影响，阿拉尔化工全年亏损 2.4 亿元，亏 损扩大 1.22 亿元。青松化工尿素业务销售稳步增长，2023 年销售尿素 17.57 万吨，同比+42.73%，实现 净利润 4052 万元，同比+ 39.83%。