【华泰医药代雯团队】一品红首次覆盖：风华正茂，更上层楼 成功转型的国内综合性药企，创新再出发；首次给予“买入” 一品红是一家集药品研发、生产、销售为一体的创新型生物医药企业，主要聚焦于儿童药、慢病药及生物 疫苗领域。 目前，公司已成功完成从代理向自有产品销售的转型，批件转化快、产品优质；高尿酸血症及 痛风、痛风石BIC药物候选者AR882全球临床推进中。我们预计2023-2025年公司归母净利润2.98/3.44/4.50 亿元（+2/16/31% yoy），对应 EPS 0.66/0.76/0.99 元，给予公司合理估值 163.06 亿元（含传统业务估值 112.61 亿元，基于 2024 年 25.36x PE，与 Wind 可比公司一致预期均值一致；及 AR882 DCF 估值 50.45 亿 元，基于 WACC 9.8%、永续增长率-3.0%），对应股价 35.90 元，给予“买入”评级。 三大根基：研产销一体，全产业链布局 公司在研产销全产业链的能力建设已经齐备： 1）研发：平台扎实、团队卓越、投入丰厚、内外并举，创新转化高效，截至 1M24 共有药品注册批件 182 个，2022 年新增数位列全国前十。 2）销售： 自主学术销售能力构建完成，院端覆盖、省外开拓成效显著。 3）设施：22 万平米联瑞基地及 6 万平米研发创新中心已投入使用，瑞石原料药基地有望 2024 年达成生产 条件。 两大驱动：聚焦儿童药、慢病药，优质产品开花结果 凭借丰富的产品管线，公司儿童药、慢病药业务增势正盛： 1）在儿童药领域，克林霉素为公司独家剂型、年收入已突破 10 亿，稳健增长有望持续；芩香清解头对头 临床疗效不亚于奥司他韦，相关结果于 2022 年发表于 SCI 期刊，且中成药安全性更适用于儿童，2022 年年 销售额+163%yoy；馥感啉等优质中成药蓄势待发。 2）在慢病药领域，收入负增长品种或即将消化完毕；盐酸溴己新注射液、硝苯地平等大市场品种上市即借 助集采放量，增长有望持续；尿清舒为独家中成药、百年彝方，适应症明确，亦为潜力品种。 AR882：高尿酸血症及痛风、痛风石潜在 BIC，安全性独树一帜 我们看好公司在研 URAT1 抑制剂 AR882 的 BIC 药物潜力： 1）安全药物缺位，存在未被满足的需求：高尿酸血症及痛风为常见代谢疾病，患者人数众多、新发病率仍 在提升，治疗需求广阔；但已上市药物普遍有肝、肾毒性等，致使治疗率低、依从性不足。 2）安全性优异：药物设计上代谢稳定、半衰期长，临床上未报告肝、肾毒性及其他严重不良事件，有望填 补安全药物空白。 3）疗效出众：临床结果表明其降尿酸疗效优于别嘌醇，且可有效消解痛风石，有望成为痛风石 FIC 药物。 ☎代雯/袁中平/陈睿恬