【科笛-B：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台】 核心逻辑：公司是我国【泛皮肤病及护理】领域新星，短期看毛发管线品牌势能提升、核心产品落地， 护肤品牌亦在营销赋能下快速放量；中长期看，公司在研管线有序推进叠加积极外拓，有望带来持续高成 长。 全面覆盖+差异化布局打造领先一体化皮肤学平台，商业化进展顺利 （1）毛发：全面+差异化产品矩阵，2023 年双 11 毛发管线 GMV 达 1670 万元+（+234%）。核心产品 CU-40102 改良优势明显，有望成为国内首个外用非那雄胺产品。 （2）皮肤：挑选低副作用、低限制、高稳定性等差异化产品进行布局，CU-10201 有望成为国内首个外用米 诺环素产品；2023 年双 11 护肤品管线（主要由欧玛贡献）GMV 达 2480 万元+。 （3）脂肪&局麻：局部减脂精准切入创新机理产品 CU-20401（安全、无痛优势） ；局麻布局稀缺利多卡因 丁卡因产品。 深筑研发+消费双壁垒，学术资源有效赋能 C 端销售 （1）研发：CATAME®技术平台搭建完善，剂型开发、高效给药等技术深筑壁垒；拥有全球化视野的优秀核 心团队，股权激励+自主培养提升研发人才粘性。 （2）消费：合理组织架构确保各平台围绕商业化进行支撑和协同；在敏锐需求洞察力和营销嗅觉加持下， 已和多个电商平台达成战略合作；积累的业内领先学术 PI 资源有望高效赋能 C 端销售。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为-19.82/-4.97/-3.41 亿元，根据 DCF 估值法测算得合 理估值 79 亿元、当前市值仅 20 亿元，且参照总市值/2022 年研发支出指标，公司估值仅为行业中等水平， 具备性价比。首次覆盖，给予“买入”评级。 深度报告链接：网页链接{重磅深度！【科笛-B：深筑研发 消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台】开源零售黄泽鹏团队} ☎欢迎联系开源零售研究团队：黄泽鹏/杨柏炜/张思敏