【招商轻纺】
仙鹤股份：供需两旺&产能扩张，底部复苏可期 #供需两旺、价格稳定、成本低位略上行。需求方面，春节前是传统旺季，Q1 需求旺盛，供给方面，由于木 浆挺价，价格维系稳定。同时公司备有一定相对低价的原料库存，薄纸每吨盈利仍处于高位（Q4 吨盈利约 1000 元/吨），厚纸通过改善产品价格，逐渐扭亏为盈，夏王生产中高端装饰原纸，不可替代性强，需求较 为刚性。 #推进湖北、广西两大基地建设、布局林浆纸一体化。湖北广西两大基地一期原纸产能 60 万吨+，预计 24 年逐步体现，其中广西基地主要集中在食品、医疗、转印及日用消费材料等系列；湖北基地主要集中在家 居装饰、食品包材等系列。公司布局林浆纸一体化生产，配套制浆产能，成本优势将进一步扩大，同时未 来木浆的价格波动对公司生产成本的影响将适当减弱。 #周期短暂承压、盈利修复可期。随着下游企业去库存周期基本结束，行业景气度回升，盈利中枢有望趋于 稳定。预计公司 23 年发货量 115 万吨，夏王 35 万吨，总共 150 万吨。公司下游需求刚性且具备成长性， 竞争格局稳定良好，24 年浆价偏低位震荡、上游成本优势显现，盈利中枢有望稳定。 公司作为特种纸龙头企业，产品多元化且品质领先。同时公司未来产能扩张路径清晰，抢先布局浆纸一体 化生产，进一扩大成本优势，公司盈利有望企稳回升。我们预计 24-25 年归母净利润分别为 11.5 亿元和 14 亿元，相应 24 年 PE 16-18x。