【东吴能源化工陈淑娴】恒力石化 2023 年业绩预告点评：行业景气回升，炼化龙头拥抱复苏 【事件】 公司预计 23 年实现归母净利 69 亿元，同比增长 198%，实现扣非净利 56.4 亿元，同比增长 440%。其中 Q4 单季度，预计实现归母净利 12.0 亿元，环比下滑 55%，实现扣非净利 6.6 亿元，环比下滑 75%。 【油价中枢回落，成本压力有所缓解】 2023 年布伦特原油均价为 82.2 美元/桶，同比-17%，其中 Q1-Q4 均价分别为 82.2/77.9/85.8/82.9 美元/ 桶。 【下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复】 1、成品油：2023 年，国内汽油/柴油产量同比分别增长 13.9%/14.1%，较原油价差分别同比+11%/+2%。 2、PX：2023 年 PX 较原油价差同比+21%，24-25 年期间，我国 PX 新增产能仅为 300 万吨，预计行业开工率 和盈利中枢有望上移。 3、烯烃：2023 年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。 【新材料项目落地贡献业绩，未来分红比例有望提升】 1、23 年是公司投产大年，大量项目落地贡献业绩。 2、根据公司分红规划，当资产负债率处于 75%~80%、70%~75%时，每年现金分红比例分别不少于 40%/45%。 随着项目建设高峰期结束，公司分红比例有望提升。 【盈利预测与投资评级】 我们调整公司 2023-2025 年归母净利润为 69/95/143 亿元 ，按照 1 月 29 日收盘价计算 ，对应 PE 为 12.6/9.1/6.1 倍，维持“买入”评级。 【风险提示】需求复苏不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧