【国信食饮|深度报告】金徽酒：西北区域名酒发展步入快车道 本文基于中期视角去探讨金徽酒发展路径及估值问题。其次，24 年择股思路看，#从区位升级+大单品成 长周期+份额仍有提升空间等去推演金徽酒潜在的 alpha，推荐阅读！ #1、份额提升：公司省内份额有望从 26%提升至 40%+。在巩固省内成熟市场基础，公司大力推进河西市场+ 大兰州市场布局。产品上，公司重点推广柔和系列和年份系列，持续引领兰州、河西价位升级。渠道上， 公司采取不饱和营销，聚焦资源重点投放团购渠道等。 #2、消费升级：省内 150-200 元价位宴席出现升级迹象。对标安徽升级路径，金徽酒有望率先受益：1）产 品端实现全价位布局，抢占价位升级红利。2）渠道端通过金网工程和大客户运营保证渠道合理利润；3） 省内宴席市场开始出现明显升级迹象。 #3、泛全国化：战略规划极其优秀、前瞻的选手、长逻辑坚实。省内提供稳定费投支持，公司相继切入宁 夏、陕西、华东等市场。大西北地区，公司凭借地理优势+渠道利润丰厚+渠道精细化运作，有望将份额提升至 10-20%。华东地区，公司借助股东资源，导入金徽老窖系列，创新渠道模式，围绕团购渠道重点运作。 #4、费用优化：费用端仍存优化期权、25 年后净利率或有望提升。金徽酒处于区域化扩张前期，对标其他 区域性酒企，未来或在省内消费升级+省外逐步实现盈利+费用规模效应等推动下，2025 年净利率或有望提 升至 20%+。 #5、投资建议：预计 23-25 年实现营收 25/30/36 亿元，同比+24.5%/20.0%/19.8%；实现归母净利润 3.46/4.72/6.28 亿元，同比+23.4%/36.5%/33.0%，维持“买入”评级