最近在10年期国债收益率大幅提升的背景下，市场资金面紧张，国债逆回购收益率大涨，今日28天期国债逆回购收益率达到5.5%，而一天期国债逆回购也有7.15%。

一般市场认为国债逆回购是完全无风险的现金管理工具，然而这个世界上没有不承受风险的投资，有时候人们正是死在所谓的“无风险投资”上。

以下总结了有关正、逆国债回购的交易规则，并讨论其风险点。

国债正回购规则及可能风险：

1.正回购方通过“质押入库”将持有的债券按照“折算率”置换成“标准券”。一般国债“折算率”最高，一般在0.9以上，具体需查询交易所定期公布的折算率，AAA级企业债在0.9，级别越低则折算率越低；

2.标准券使用率不能超过90%，也就是说100万的标准券不可以全部用来做正回购。并且上交所正回购是100手的整数倍，深交所是1手的整数倍（一手为1000元标准券）

3.正回购交易融资T+1可以取出（有的券商是T+2）。

因此，对正回购方来说，虽然在进行正回购的时候有债券质押，但由于正回购获得的可以转出，所以如果债券价格波动幅度过大，它是有动力和可能性违约的，也就是到期不归还本息，拒绝买回质押的债券。虽然，登记结算公司对违约或者欠库有处罚措施及程序，但是实际上凭借一纸条约，约束力度是有限的。不过，券商可能在这个过程中承担连带的责任，一旦出现违约风险，券商可能会不得不先垫付。

国债逆回购风险：

这里提到交易规则上的特点，正逆回购方的直接对手方并不是彼此，而是登记结算公司，这就是我们证券交易规则中的“中央交收”。因此对逆回购方来说，如果正回购方出现违约，逆回购的资金会由登记结算公司先行垫付，对于此点，我没有找到有明确的文字条款，只能从“中央交收”的交易规则推断。所以，基本上可以说国债逆回购交易的实际风险还是很小，如果连登记结算公司都无法兑付，可能我们面临的问题就不仅仅局限于金融证券行业了。

以上为一点想法，不一定对，如果有更准确地关于规则和风险的解读，欢迎留言。