分众传媒第一次吸引我去分析这家公司的有两个数据，第一个是：净资产收益率，既然连续三年高达70%左右，这是我们分析到现在从未有过的优质公司。巴菲特说过，我们长期获得的收益其实就是净资产收益率的平均，也就是说一个公司的净资产收益率决定了你的长期回报率，所以我们做价值投资的人一般放弃净资产收益率低于5%的企业，哪怕他的其他数据再好，长期来看也不到5%的年化收益。那么我们还不如去买银行理财，风险肯定要小得多，确定性肯定要高得多。第二个数据是：毛利率和净利率，既然长期毛利高达70%以上，净利率接近50%，如此高毛利和高净利，就是一家现金奶牛式的公司。
分众传媒诞生于2003年，在全球范围首创电梯媒体。2005年成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒股并于2007年入选纳斯达克100指数。2015年分众传媒回归A股，市值破千亿，成为中国传媒第一股。作为中国第二大媒体集团，分众传媒营收超百亿关键在于开创了【电梯】这个核心场景。电梯是城市的基础设施，电梯这个最日常的生活场景代表着四个词：主流人群，必经，高频，低干扰。而这四个词正是今天引爆品牌的最核心以及最稀缺的资源。 今天4亿城市人口，每天2亿看分众。分众电梯媒体，覆盖150多个城市，超过150万个电梯终端，5亿人次城市主流人群的日均到达，被评为【中国广告最具品牌引爆力媒体】。
分众传媒原来是在美国上市，后来回归A股，借壳七喜控股。所以我们不用看之前的年k线，只看2016年、2017年和2018年的k线。这三年由于借壳的时候暴涨透支了业绩，所以这三年来股价一直徘徊震荡。但是分众传媒良好的业绩，很快将透支的超高市盈率已经降至不到30倍的合理估值。目前处于历史低位，加上业绩继续大幅增长，这个时候我们来分析，还是比较合适的。
（上图为上市以来的年k线图）
我们来完整分析，用数据说话：
1、有竞争力的公司。
1）、开创了“楼宇电梯”这个核心场景，在主流城市主流人群必经的楼宇电梯空间中每 天形成高频次的有效到达。
2）、媒体资源规模大、覆盖面广、渗透率高。
3）、拥有优质的客户资源。
阿里、腾讯、京东、宝洁、联合利华、农夫山泉、金龙鱼、奔驰、宝马和通用汽车等数千个品牌广告投分众。大型、优质客户往往实力强、信誉好、知名度高、抗风险能力强，广告预算规模较大且持续、稳定增加。拥有这样的客户群体，意味着分众传媒的竞争优势获得了客户的认可，具有持续稳定的收入来源。
4）、媒体资源点位拥有天然的地理位置特征。
公司通过对物业信息（楼龄、楼价、地理位置、住户类型等）的分析以及与百度等搜索引擎的合作，得出不同楼宇、社区消费者的不同品类消费需求和品牌偏好，从而帮助广告主精准投放；同时，公司通过在其设备中置入Wi-Fi、iBeacon、NFC接入互联网及移动互联网，实现云到屏、屏到端的精准互动，成为O2O互动的线下流量入口，并可以此为平台嫁接促销活动、营销活动等。
5）、具有极高的品牌知名度及强大的市场主导权。
6）、媒体价值持续获得国际权威和行业协会的充分认可。
7）、企业文化获得员工高度认同，团队战斗力领先业界。
在长期的成长过程中，公司形成了清晰的价值观——激情、规范、诚信、共赢，受到员工的高度认同，并对其形成有效的激励，助力企业持续稳定健康发展。
8）、通过现有媒体向人与信息、人与娱乐、人与金融对接的生态圈领域进军。
一方面，公司将聚焦既有的生活空间媒体，加大一、二线城市的资源覆盖和向三、四线城市的下沉；另一方面，公司也将向人与信息、人与娱乐、人与金融对接的生态圈领域进军。
2、产品单一，主营业务占比高。
分众传媒主营业务收入占比超过97%，主要两个产品的收入，其中楼宇广告收入占比78.11%，影院广告占比19.42%。所以产品单一，主营业务收入占比高完全符合。
3、低投入，高产出的公司。
2017年，公司实现扣除增值税后营业收入120.1亿元，同比增长17.63%。归属于上市公司股东的净利润60.0亿元，同比增长34.90%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润48.5亿元，同比增长33.60%。通过对媒体资源租金成本、人力成本和其他成本费用的有效控制以及相对固定的成本结构，2017年，公司实现毛利87.37亿元，毛利率达72.72%，较上年的70.44%进一步提升2.28%。通过对销售业务费及公司日常办公经营费用的严格有效控制，期间费用（销售费用、管理费用及财务费用）占主营业务收入的比例为19.94%，较上年的22.24%下降2.30%。2017年度实现归属于母公司股东的净利润60.05亿元，较2016年实现的净利润44.51亿元增长15.54亿元，增幅34.90%。2017年净利润率从2016年的43.58%提升至49.98%。
销售费用主要包含：
a）销售业务费；b）销售人员薪酬及福利；c）市场调研费及业务宣传费等。2017年总体营业收入上升17.63%，销售费用仅较上年增加了2.73%，主要得益于公司于报告期内对销售业务费的有效严格控制。
管理费用主要包含：
a）职工薪酬；b）办公室房租；c）专业服务费；d）研发支出等。由于员工薪酬及房租和办公费用的逐年正常上升、以及研发投入的增加，2017年管理费用较上年增加了约5,675万元，同比上升12.10%。就占营业收入的比重来看，2017年管理费用占营业收入的比重为4.38%，较2016年的占比4.59%略有下降。
财务费用主要包含：
a）利息收入；b）利息支出；c）汇兑损益及手续费等。2017年，净财务费用增加了约1,372万元，主要是公司境外贷款参与投资项目产生的利息支出的影响。
2017年加大了移动互联网、高级人机交互、图像识别、声纹识别等人工智能技术研发投入，运用大数据、高精度位置服务、物联网等技术，建立目标受众数据库并进行数据分析以有效提升精准营销效果。2017年研发占比为1.87%，比2016年稍有上升，幅度仅为0.25%，在非常合理的范围。总体不到2%的研发投入和一次性的设备投入，取得了70%多的毛利率和50%的净利率，说明该行业完全属于暴利行业。所以低投入、高产出这一条完全符合。
4、利润总额高，盈利确定性高。
由于分众传媒是2015年完成借壳上市，所以财报数据公开的只有四年，但是数据还是非常漂亮，2014年净利润就高达24亿元，2017年更是高达60亿元净利润，年利润4年来年年超高正收益。
分众传媒借壳上市4年来每年保持超高速增长，增长幅度高达30%以上。自从2003年纳斯达克上市以来，分众传媒复合增长率更是高达56%（具体见本文第十方面的图标）。
不好的消息是截至2018-07-04，6个月以内共有 38 家机构对分众传媒的2018年度业绩作出预测； 预测2018年每股收益 0.47 元，较去年同比下降 4.08%， 预测2018年净利润 68.65 亿元，较去年同比增长 14.33%，今天增长率似乎放缓。
5、净资产收益率高的公司。
超过70%的净资产收益率完全逆天，反正我没见过比这个更高的净资产收益率。按照巴菲特的理论，长期持有这个公司的年化收益可以超过70%，当然这还只是三年的数据，如果超过10年保持这样的数据，那么可以说比任何公司都优质的企业。高净资产收益率的公司这一条完全符合。
6、高毛利率的公司。
销售毛利率从2015年的70%提升到2017年的72.7%，如此高的毛利基础上，还在继续提升，说明管理层的成本控制能力相当好。另外一方面也说明企业的规模效应在起作用，大大降低了企业运营成本，有望进一步提升毛利率。
销售净利率从39%增加到49%，说明公司过去几年的市场地位逐渐在提升，随着企业规模的不断扩大，很多成本受益于规模效应，所以净利率越来越高。管理优化导致成本降低。72%的销售毛利能够做到49%的销量净利，说明企业管理水平极高，销售成本控制得也非常好。
7、应收款少、预收款多的公司。
分众传媒2017年营业总收入120亿元，应收款才30万，占比高达25%，这是媒体行业的特征，。
从年报的坏账准备也可以看出，坏账率较低。2017年的年报显示，1年内坏账准备1.7亿元，占应收款的1.4%，说明这些应收款完全可以收回。2年内的坏账准备4亿元，占比3.3%，相对来说有点高，但是也完全在可控制范围内。
预收账款逐年提升，2017年有所下降，但是幅度不大。说明企业的产品竞争力在提升，从2014年的2.4万预收款增加到2017年的4.14亿，4年时间足足增加了72%，这一条完全符合。
8、选择一个行业龙头的公司。
分众传媒是这样的一家创新的生活圈媒体巨头。分众传媒的主营业务是生活圈媒体的开发和运营，主要产品为，楼宇媒体，影院银幕，广告媒体，卖场终端视频媒体。其中楼宇媒体的市占率为95%，影院银幕广告媒体的市占率为55%，电梯媒体广告为70%。（值得一提的是这些数据，次2015年分众传媒的年报，提供的数据，现在当然远远不止于此。）近乎垄断的市占率，使得分众传媒具有大的市场定价与议价能力。楼宇媒体为主要收入，2015年收入69.4亿，占总收入80.5%，影院媒体次之，2015年收入13.5亿。接下来要提到重点了，楼宇媒体的毛利率为73.9%，影院媒体的毛利率62%！
当前，楼宇市场也出现了若干新进入者，新潮传媒日前宣布公司2017年营收过2亿，跃身第二大电梯媒体公司，仅次于去年营收130亿的分众传媒，华语传媒则表示自己营收破3亿才是真正的行业老二。那么，新进入者是否会对分众传媒产生影响？答案是新进入者对分众传媒的业务不会产生什么实质影响，但会让分众传媒的市场布局和楼宇开发全面提速。从今年看来新进入的公司靠持续亏损烧钱有机会冲击6－8亿营收，达到分众营收5%－6%，这对分众传媒是好的推动，他们烧钱做大市场，分众持续增长。这一点有历史可循：分众十五年前与聚众的竞争让分众从营收六千万上升至十亿，八年前华语传媒，城市传媒进入市场促使分众从10多万版位加速上升至100多万版位，营收从30多亿上升至近130亿。在电影广告领域当2007－2009年只有分众在做的时候，只有7000万一年的生意，2009年后有了万达、中影、搜狐、省广、影时尚等公司大举进入后，市场被共同激活起来。分众影院从2009年7000万到2017年20多亿，是分众各业务线上竞争最激烈的，但增长也是最快的，且分众在电影广告市场的收入始终排在第一，基本等于第二位到第五位的总和。
最新数据：截至2018年3月末，公司已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。其中，自营电梯电视媒体约为31.3万台（注），覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市，加盟电梯电视媒体约1.1万台，覆盖全国30个城市和地区；自营电梯海报媒体约128.6万个，覆盖全国117个城市，外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市，超过22.4万个媒体版位；影院媒体的签约影院超过1750家，合作院线37家，银幕超过11,800块，覆盖全国约300多个城市的观影人群。作为中国最大的生活圈媒体平台，公司已经成为贴近城市消费者生活的核心线下媒体平台，成为城市消费者生活的一个组成部分。
9、每股收益高和借款金额少。
首先每股收益，分众传媒2015年、2016年、2017年持续三年保持增长。
分众传媒2017年年报显示短期借款余额为6.5亿，相对于120亿营业额来说，非常健康。利息支出才185万，实际借款成本才2.8%年化利息，可以说是相当低，这样的低成本借款用于高达70%的净资产收益率公司里面经营，可以为股东创造更多的价值。
分众传媒的长期借款余额为8.5亿元，利息支出95万元，1.1%的长期借款成本，可以说基本是白用。
随着互联网和移动互联网时代的带来传统传播格局已经被打破。传统电视和平面报纸杂志媒体广告收入持续下降，楼宇媒体、影院媒体、移动互联网为代表的数字新媒体广告收入持续高速增长。中国的广告规模总体上增速已经很缓慢，但在可见的未来，分众传媒所在的电梯媒体、影院媒体依然可以保持较快的增长速度。CTR央视研究认为，中国广告进入了以央视为代表的传统电视广告，以BAT为代表的互联网广告，以分众传媒为代表的生活空间媒体三分天下的时代。虽然分众传媒的市值非常高，以收入论，也并不是广告市场的一个大玩家。2016年，中国广告市场规模接近6500亿元。分众传媒的收入规模只有100多亿，所以空间巨大。大多数广告主的预算还是投入了互联网和电视。
按照这样的利润增长率和广阔的市场空间，目前1400亿的市值显然是非常便宜，我认为近5年内成长到3000亿规模应该是比较保守的估算。按照30%的成长速度，3年市值应该在3100亿左右，也就是三年翻番基本没什么问题，5年内这家公司成长到5200亿左右，也就是五年3倍的成长空间还是有可能的。这样的高成长也是完全符合这一条的。
这家从2005年纳斯达克上市开始算起，有13年上市经营历史的企业，完整经历了至少3个经济周期的考验，很好地活下来了，而且还发展得非常好。历史亏损年份没有，网上公开的可查的历史业绩数据看，2010年至今8年来没有一个年度亏损财报，而且每年都保持高额利润。所以总体是一家比较理想的高成长优质媒体公司！
分众的净资产收益率连续三年超过70%！看到这个数据的时候，我惊呆了，上一次惊呆还是看到贵州茅台90%多的毛利率的时候。如此高的净利润率，净资产收益率简直逆天！那么分众传媒较之于传统广告业，究竟有何特别的竞争优势，能够取得如此高的利润呢？当今社会已经进入了快餐式模式，碎片化的阅读，海量的信息，时间成本变高，人们关注在意的事物尚且应接不暇，何尝有时间来看一下广告呢？即便看到了，也无法在脑中形成一个植入性的“洗脑模式”。而分众传媒采用的就是“被动式”，“侵入式”的广告营销模式，在办公室楼宇，电梯，影院屏幕这些封闭式的空间，让人们被动的接受广告的信息。这种广告模式的效果到底好不好呢？以我个人为例，我居住的楼层电梯里就有这样的一种广告模式，一进入电梯门在等待到达楼层的那段时间里，总会听到那几个广告，不断的循环播放，虽然已经过去一两年了，但是我还是依稀可以记得其中的几个广告，如居酒屋，掌通家园，动岚健身，甚至连广告词都背的很清楚，确实在脑海中有了深刻的印象。在电影院看电影之前播放的广告，看的时候也觉得不反感，一来回避不了，二来在大屏幕看广告也别有一番趣味，起码不会像看视频之前的广告或者电视广告不耐烦的去做其他事。独特的创新营销模式，近乎垄断的市场占有率，这些都是分众传媒的竞争优势所在。而且它的地位也得到了许多大公司的认可，像阿里巴巴，途牛，汇金，宝洁都与分众传媒签订了大合同。分众传媒具有非常宽的护城河，而且护城河比较深。如恒星一样稳定的极其高的毛利率和每年30%以上资本回报率的A股上市公司里面找不到几家，真的可以说是稀缺标的。密切关注这两年公司的投资情况。管理层一定要管住投资冲动，这么好的业务，只要不犯错，就已经很好了。