最近一段时间，瑞幸咖啡造假东窗事发、视频平台爱奇艺也遭到做空机构做空，而在此之前，也就是2月25日，在线教育美股上市公司跟谁学就被Grizzly Research做空机构发布了一份五十余页的做空报告，历数跟谁学存在的问题：财务造假、刷单虚增学生人数、市值与应有的网络流量极不匹配、老股东抛售股票等。
跟谁学是一家国内在线教育科技公司，2014年6月由陈向东带领创建，团队成员主要由来自新东方等著名教育培训机构及百度、阿里、腾讯等互联网公司的成员组成。
2015年3月30日，宣布A轮融资5000万美元，并刷新了中国创业公司A轮融资纪录。跟谁学旗下目前有跟谁学、高途课堂、成蹊商学院、金囿学堂、微师、babyABC等品牌。
2019年6月6日，跟谁学在纽交所上市，IPO的发行价10.5美金，截至3月31日，公司股价累计涨幅达303.34%，可谓是风光无限好。值得注意的是，为什么这样一家教育公司，却被做空机构称为是“最差的在线教育类上市公司”、“一个骗子公司”？
“苍蝇”专挑有缝的“蛋”盯
瑞幸事件刚发生不到一周的时间，4月3日，跟谁学发布2019年财报，从财报看，跟谁学2019财年现金收入为33.58亿元，同比增长412.6%；净收入为21.15亿元，同比增长432.3%，实现非美国通用会计准则净利润2.87亿元人民币，同比增长1020.7%，也就是说，相较2018年的2557万元净利润，2019年同比增长超10倍！
据悉，这已经是跟谁学的营收连续第五个季度增长超过400%，连续第7个季度达到非美国通用会计准则下盈利。
这对于大部分在线教育公司来说，都是难以想象的，目前在线教育机构财报显示多数仍为亏损状态，并且获客成本超过千元。而根据2019财年前三季度，跟谁学平均获客成本545元，第四季度平均获客成本降至400元，分摊到全年，平均获客成本仅有470元。
国内在线教育机构经历了2014年的布局、2019年的投放、拉用户赠课大战，流量优势早已经分出胜负，尤其是疫情期间，“地头蛇”学而思、51talk、跟谁学、猿辅导、新东方等巨头已经将在线教育流量护城河牢牢锁死。
跟谁学从 O2O 教育平台转型专注 K12 的线上教育机构、all in 大班教育，弥补了线上教育机构初期师资力量匮乏的问题。跟谁学聚焦三四五线城市市场激进扩张，体量和增长速度被业界瞠目结舌。400%的高成长，创造了在线教育界的一个神话，谁说教育就是“慢教育”？从跟谁学的财报上，能够说明：任何一个行业，都可以做到火箭式窜升！
数据骤增的背后，一方面可以解释为：家长对跟谁学的教育质量的认可，一方面也能够说明，跟谁学的师资力量也广受好评。
但钱少爷通过跟谁学2019财年报告发现，截至本年度报告发布之日，66%的K-12讲师已获得教学资格证。也就是说跟谁学机构100名教师中，66名教师获得了教师资格证。
众所周知，从事教育教学工作的前提是，至少获得教师资格证才可从事该类工作，即便获得了资格证的教师，也未必能够完全胜任教师这一工作，因此，未获得教师资格证的教员，实际上是对跟谁学的教育质量造成了较大的不确定性，这样一来，何谈利润增长10倍、去年营收翻4倍一说？
神话故事来自“大班授课模式”
Grizzly认为，在客单价方面，三线城市的支付能力远低于中国较富裕地区，而跟谁学的课程收费却高于行业其他公司，不合常理。
财报显示，跟谁学K-12课程的净收入从2018年的人民币2.909亿元增至2019年的人民币17.605亿元。这一增长主要因为对学生收取的学费增加以及K-12课程的付费课程入学人数增长。
跟谁学K-12帐户每门付费课程的平均总帐单课程从2018年约人民币1,200元增加25%至2019年约人民币1,500元，2017年这一费用平均在800元左右。
目前，作业帮、猿辅导、学而思网校同样主打在线大班授课模式，不同的是，跟谁学主要聚焦三四五线城市这一“下沉”市场。众所周知，相比一、二线城市的收入水平，该群体显然是无所比拟。而跟谁学的才是薪资平均高出同行40%-50%左右，销售人员的薪资平均高出30%-40%，而2019财年第四季度毛利率却高达80%，相比同行业，多数在线教育机构的毛利率只在50%左右，跟谁学实现爆发式盈利，又是如何做到的？
查看2019财年报告，截至2019年底，跟谁学拥有232名讲师、以及3,736名导师，学生总入学人数从2017年的79,632名增加到2018年的767,102名，到2019年进一步增加到2,742,545名，粗略计算得出，一年之间入学人数增加197.5万人。
跟谁学2019财年第四季报告显示，一个班平均1700人。而对比新东方，每位导师、教师只需要维护不到200名的学生（2019年一季度为120名）。这也可以解释跟谁学是如何“成功逆转”、“完美胜出”的。不过，这又反而带来一个更大的问题，这种大班教学模式，又能在多大程度上保证教学的质量问题呢？