2004 年 11 月 10 日，美林证券发表了著名的研究报告《The Investment Clock》，研究了在经济的不同阶段相对应的投资策略，于是我们得到了这只著名的美林投资时钟
美林投资时钟主要原理是根据经济增长趋势和通货膨胀趋势，将经济周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞涨。对应经济周期，分别优先配置债券、股票、大宗商品和现金，会取得较好的表现。
首先，我们来学习一些基础知识：
GDP 和 CPI 是正相关的。也就是说 GDP 上升，CPI 也会上升；反之，GDP 下降，CPI 也会下降
CPI 的变化是滞后 GDP 的。举个栗子，GDP 上升会引起公司盈利和老百姓收入和购买力的提升，更强的购买力会引起物价的上涨，从而推动 CPI 的上升。这个从 GDP 上升到 CPI 上升是需要一个传导过程和时间的。GDP 下降传导到 CPI 下架是个类似的过程
世界各国央行的第一要务都是控制通货膨胀，第二要务才是促进经济增长。也就是说当 CPI 过高时，央行会不惜以牺牲经济增长为代价，也要控制 CPI。但是当 CPI 不高的时候，央行会想办法促进经济增长
央行可以通过货币政策控制 CPI 和刺激经济。如果货币紧缩（加息、上调存款准备金率），则 CPI 得到控制，但是副作用是经济（GDP）会率先受损。如果货币宽松（降息，下调存款准备金率），则可以刺激经济（GDP），但是 CPI 也会随着 GDP 上升
有些人不懂啥叫货币类资产，大家可以把货币类资产等同于余额宝。别的资产都不给力的时候就应该投资货币类资产
商品类资产（例如黄金，石油，农产品）和 CPI 正相关，也就是说通胀越高，商品的价格越高
基础知识学完了，我们理解美林时钟就非常轻松啦，下面介绍下不同的周期中的特点和最好的投资标的物。
复苏期（高 GDP + 低 CPI）：
刚从经济危机中恢复，如果经济危机比较彻底，复苏期的经济应该是比较健康的。因此这是持有股票的好时候
投资优先级：股票 > 债券 > 货币 > 商品
过热期（高 GDP + 高 CPI）：
长期高 GDP 会带来 CPI 的上升（基础知识 1 和 2），高 CPI 环境是投资商品最好的时候（基础知识 6）。但是高 CPI 会引起央行的货币紧缩，这会直接影响债券的价格
投资优先级：商品 > 股票 > 货币 > 债券
滞胀期（低 GDP + 高 CPI）：
央行的货币紧缩虽然是为了控制 CPI，但是首先影响的是 GDP，但是由于滞后效应，CPI 还没下来（基础知识 1,2）。因此央行会持续收紧货币
投资优先级：货币 > 商品 > 股票 > 债券
衰退期（低 GDP + 低 CPI）：
经济下行最终会把 CPI 拖下来。CPI 得到控制后，央行开始行使自己的第二要务，刺激经济，因此央行会货币宽松
投资优先级：债券 > 货币 > 股票 > 商品
需要注意的是，如果是完全的市场经济，美林时钟永远是顺时针转动的。也就是说顺序永远是 复苏 -> 过热 -> 滞胀 -> 衰退 -> 复苏。但是政府的干预可能会引起时钟逆转或者跳跃。例如 2009 年的 4 万亿刺激政策，让中国从衰退期快速进入过热期；在经济衰退期如果一味的保增长，不让落后产能自然淘汰，经济将有可能从衰退期逆转回滞胀期。
判断经济周期的三大要素
从上面知识点可以看到，政府是经济周期中重要的角色，例如这次新冠疫情，美国开始无限宽松，经济虽然垮了，但是股票涨上去了，因为实体行业趴下了，钱直接流入股市了。
要判断经济周期，并不是直接观察 GDP 和 CPI，GDP 和 CPI 是结果，而三大要素则是：生产力、利率和税率。
生产力。科技是第一生产力，新技术的发展和应用，直接提升生产力，从工业革命到信息革命，再到现在的 5G 建设，都从底层实现了技术变革，产生新的需求和生产关系，才能创造更多的社会财富；
利率。利率是资本的价格，利率低则融资成本低，大家更喜欢投资（例如建厂）和消费。
税率。这里的税率是指国家间的交易成本，在全球化大背景下，税率提升则全球贸易萎缩，从而影响双方经济，参考中美毛衣栈。
总结
关于经济周期的文章和论证很多，比如国内著名的涛动周期论（康波），美林时钟周期是我经常用的（原因后面介绍交易体系的时候再继续深入介绍）。在美林时钟周期中，经济分为复苏期、过热期、滞涨期和衰退期，每个周期内都有自己的特点，也有最好的投资标的。判断当前投资环境处于一个什么经济周期，可以使用生产力、利率和税率三个要素来综合考虑。
经济周期是投资的大背景，不同的经济周期采取的策略不同，不要逆周期形势，我们要做的就是：顺势而为！
首发于作者公众号：投机的那些事