美的集团吸收合并小天鹅

1、 小天鹅的前世今生

无锡小天鹅，1958年创立，隶属于无锡国资委。是一家专业从事洗衣机的公司。1996年B股上市，1997年A股上市。上市当年收入18.39亿元，归母净利润2.63亿元。 上市以来主要在2002年出现了巨亏，亏损6.31亿元。当时无锡政府打算将小天鹅转让给斯威特系的资本玩家。结果可想而知，斯威特集团由于未能及时交付款项导致股权转让失败。 接着美的电器开始对小天鹅入股。2008年，美的集团获得24%的股份，转让价款16.8亿元。美的入主后，销售规模显著提升，2010年销售收入突破100亿元。

2、 改革与调整

在突破100亿元销售收入后，在2012年销售收入断崖下跌到60几亿元。在痛定思痛后，小天鹅开始调整发展战略，提高研发能力，使得销售收入又重新回到百亿以上。

3、 销售收入及其增长

2018年第三季度实现销售收入174.17亿元，占去年全年收入213.85亿元的80%以上。2017年销售收入较2013年销售收入增长2.45倍，平均复合增长率25.11%。

4、 销售构成分析

每年的销售收入中，洗衣机销售收入194.69亿元，其他销售收入19.16元。洗衣机的收入占比大于90%。这点和格力的空调很像。而且洗衣机的毛利率达到将近30%，且常年保持增长，说明其洗衣机产品很受市场欢迎，具有很强的竞争优势。

5、 销售地域分布

小天鹅的主要业务是集中在中国大陆，占比达到71%。国外销售达到42.7亿元，且逐年上升。毛利率高的还是集中在中国大陆。图片上传中......国外销售逐年增加的同时，增长率也在提高，不好的是国外销售的毛利率较低，这和其以量换市场，开拓新的市场有关。

6、 销售毛利率

小天鹅总体销售毛利率在25%以上，且总体趋势向上。在2013-2015年毛利率逐年上升，从24.96到26.54，随后，下降两年，但是总体还是维持在25%以上，2018年又出现大幅上升，增长到26.19%。

7、 盈利能力

2018年第三季度，小天鹅销售收入174亿元，同比增长9%，净利润15.02亿元，同比增长14%，净利润增长速度快于销售收入增长速度，企业盈利能力增强。 主营业务利润占比逐年占比增加，说明企业主营稳定，且盈利能力强。

8、 现金流量

公司近几年的经营活动现金流量均高于净利润，在2015-2016年经营活动现金流量达到最高。但是从2016年开始下降，而净利润一直在上升。这是需要警惕的地方啊。

9、 存货与应收账款周转率

存货周转率基本上是一年周转13次左右，基本上是一个月存货就周转完；应收账款基本上是10次左右，基本上账期也是一个月左右。说明营运能力比较强。但是比较值得注意的是从2015年开始，逐年开始下降，特别是存货周转率下降比较快。这也解释了上述的经营活动现金流量从2015年后下跌的原因，存货的相对积压和账期加长，说明公司近几年的经营遇到一定困难，竞争在加剧。

10、 资产负债率

近几年来公司不断加大杠杆，资产负债率逐年加大，最高达到63.15%，但是其实还是在可控范围内。2018年资产和负债都相对下跌，去杠杆意图明显。这有利于降低公司财务风险。

11、 净资产收益率

公司近几年来的净资产收益率逐年增加，2017年达到最高的23%，这在巴菲特价值投资中比较看重的。总资产收益率基本上维持在9%。逐年递增。

 公司毛利率基本上维持在25%，在制造业中算是比较高。净利率是逐年上升。盈利能力较好。

12、 美的吸收合并小天鹅

美的集团与小天鹅A的换股比例为1:1.2110，即每1股小天鹅A股股票可以换得1.2110股美的集团股票；美的集团与小天鹅B的换股比例为1:1.0007，即每1股小天鹅B股股票可以换得1.0007股美的集团股票。 截止2018.12.12，小天鹅A收盘价44.84元/股，小天鹅B39.29元/股。美的集团37.74元/股。按照换股比例，目前小天鹅A可套利=37.74-44.84/1.2110=0.7127元/股；小天鹅B可套利=37.74-44.84/1.2110=-1.5225元/股。 过程： 2007年5月美的电器通过境外全资子公司TITONI在二级市场购入当时小天鹅总股本的4.93%。 2008年4月美的电器直接持有小天鹅A股87,673,341股（占小天鹅总股本的24.01%），控股。 2010年12月小天鹅向美的电器非公开发行84,832,004股A股.本次交易完成后，美的电器合计持有小天鹅247,193,729股股份，约占小天鹅总股本的39.08% 2014年7月要约完成后，美的集团直接和间接持有小天鹅333,153,059股股份（美的集团持有238,948,117股A股，TITONI持有94,204,942股B股），占小天鹅总股本的52.67%。 2018年10月美的集团拟发行A股股份换股吸收合并公司。本次换股吸收合并完成后，美的集团为存续公司，美的集团或其全资子公司将承继及承接公司的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务，公司将终止上市并注销法人资格。预计持续2个月时间。 从过程可以看出，其实美的的基因已经植入到了小天鹅的体内。现在吸收合并只是一个契机而已。 总的来，小天鹅的盈利能力，营运能力都不错。但是近几年来出现一定困难，比如现金流，周转率降低等等。美的吸收合并，可能会促使小天鹅进一步转型。我们拭目以待。