年后第一天，想必大部分人关心的是为何大A又高开低走，到底是不是符合预期，后市又该如何？但隐藏在这波谲云诡局势下的是，很多大V的投顾又开始了例行调仓。
如果说一年当中有一个最适合调仓的时间，那一定是年初，上一年的排名大战已经落幕，新一年的方向还在孕育之中，此刻合适的布局和调整，既是对上一年收获的了结，也是为后面发展打好基础重要的一步。
主理人调仓时我们应该关心什么？
很多基民在看到基金组合调仓后，往往第一时间关心的都是为什么之前的基金砍仓了，是不看好还是有问题？自己跟买的相同基金还在浮亏是不是等回本？新加入的基金强在哪里为何看好？
以上问题想必大家都经历过，不能说关心这些不对，只是还不够。
看待调仓问题时，只看单只基金本身好坏是没有意义的，我们需要做的第一件事是把基金放到组合里去评价，最初给它的定位是什么？它在组合的实际运作中承担了怎样的作用？有没有偏离定位？
此刻市场处于什么位置，往上往下的空间有多少？后续看好的方向是大中小盘？成长/价值？什么行业更有性价比？组合里的基金还能发挥原来的作用么？下一步又需要承担什么样的功能？
很多问题，代入主理人的位置，自上而下用更全面的角度去看待，思考如果是自己会不会调仓，会怎么调，再来对答案看看差异在哪里，如果能做到这个地步，比起盯着单只基金，恭喜你拥有了组合思维，一定会收获很多。
基金组合的超额收益来自哪里？
看了上一段落也许很多朋友还是有点懵，你说的那些太抽象了，我还是get不到具体从什么角度切入。
其实很简单，回归本质，调仓是目的是什么？
当然是为了给组合未来的发展增加超额收益。那基金组合超额收益又来自哪里呢？
有人归纳为三点：1、仓位的择时；2、行业的选择；3、基金经理的阿尔法。
每个主理人都有自己的特点，受限于客观条件和能力的制约，在基金投顾里一般都是3＞2＞1的，但不管怎么选，归纳起来就一句话：基金的超额收益一定是来自于风险，在不同的方向进行风险暴露，自然就有了获得更多回报的可能性。
其实，还有更重要的一点：调仓的时候最难的并不是选择进攻的方向，而是先要想好进攻失败的应对策略，做好防守的基础上才能放心进攻，万一失败了也不能伤筋动骨，毕竟尽可能减少亏损才是漫长投资之路的第一要义。
以《远足》为例推演调仓思路
说了这么多，也来些实例的推演吧，柠檬老师的《远足》关注很久了，这次在年初第一天也进行了调仓。我们先来看看官方是怎么说明的：
先从组合的定位入手（市面上存在很多不同构建组合的思路，也许有机会单独开篇文章讲讲）
《远足》特点是：纯主动权益基金，持仓集中，不择时，均衡配置不同风格基金，定期调仓，低换手。
可以认为组合主要的超额收益来自于精选基金经理的alpha，柠檬老师的组合一般基金个数都不会多，在调仓前远足的持仓基金是8只，合并同一基金经理管理的后其实是6只，而作为均衡型组合，持仓又这么少，用的肯定不是核心+卫星那套策略，推测是不同的基金分别承担了前锋、中场、后卫的角色来进行组合。
我们先大致给持仓分下类：其中姜诚的中泰XX和过钧的博时XX很明显就是起到压舱石作用的后卫类基金；姜永明的财通XX属于偏价值成长的garp策略，最初入选组合是因为柠檬君认为他险资出身偏价值一些，可以归到中场的类别；黄珺的中银XX是消费打底的均衡成长类基金，位置中场偏前锋一些；孟杰的泰达XX很明显是偏中小盘的成长基金，可以归为前锋；最后莫海波的万家XX特殊一些，不能简单用成长/价值来归类，他更偏大周期轮动和逆向投资，在柠檬君的定位里属于全天候，个人认为他在组合里的定位更偏弹性一些，22年所布局的几个版块并没有迎来爆发，可以认为目前是一个赔率比较高的棋子。
然后我们看下调仓出去基金在组合中存续时间的表现：
可以说基本上他们的表现都不差，也许有的持有期还是浮亏的，但从组合的角度上来说，除了最后的中银因为时间短稍许落后一些，另外两只都跑出了明显的超额收益。组合能保持对偏股混合型基金指数的超额，他们都是起到正面贡献的。
其实柠檬君对这次调仓的说明其实已经很明确，调出去的基金并不是差，而是更加看好23年的行情，所以选择了调整仓位转向进攻。
调进来的3只基金，中金的朱剑胜投资的底层逻辑是“基于不确定性风险定价的资产全生命周期定价体系”，寻求均值回归的机会，即霍华德·马克思的价值投资策略；他的价值成长策略以低估值为基石、全生命周期定价为核心，喜欢投成长股的早中期，更讲究成长股方向的确定性以及成长的潜在弹性，追求前瞻研究、敢于逆向投资。
中融的郑玲，擅长军工行业，之前在中邮既有军工行业基金，也有军工打底的全市场基金，表现都很出色。郑玲的投资理念偏向绝对收益，具有完善的军工行业分析框架，遵循沿主线、抓核心的军工行业配置理念，倾向于选择格局好、壁垒高、市场有预期差、估值便宜的股票。郑玲的投资特点为左侧交易，不追趋势，注重长期逻辑。
博时的田俊维，tmt研究员出生，却也能在消费、医药乃至新能源领域表现不错，投资框架淡化择时，基于garp策略，自下而上选股，看重公司的竞争优势、公司景气度、估值与成长是否匹配，同时并不会在行业的仓位上给自己设限，也不会简单的去押注赛道。
可以看到这3位很明显都是偏进攻类的选手，和原来的基金经理在某些特质上也有一定的相似之处，他们在进攻的同时也看重估值，基本都是左侧交易不追趋势的类型；这次调仓拿掉2个中场1个后卫，换进的3位既符合了柠檬君一贯注重防守的偏好，也可以起到增加组合进攻性的作用。可以说已经是一个在不放弃防守的前提下很积极的操作了。
以上这些部分已经足够解读这次调仓了，但既然都聊这么多了，不妨再深入一些 ：）
以下算作个人的额外解读，毕竟我印象中柠檬君是只选人不选行业的：
调入的这3只基金风格上都偏中小盘成长，持仓目前都不约而同布局了最近比较火的信创版块；拿掉的3只基金都布局了不少大盘成长的版块，其中除了过钧的外，另外两只都有一部分食品饮料版块的持仓。
我们来看下组合调仓前后的变化，调仓前：
调仓后：
很明显，柠檬君的均衡并不是另外种九宫格全盘打的组合思路，调完仓后一点大盘成长都不剩，食品饮料的部分接近消失，反而电子和军工变成了第一和第二的持仓行业，大幅偏向于中小盘成长的风格。
前面说过，超额收益来自于风险的暴露，不知柠檬君是有意还是无意，至少他这次调仓做出了明显的选择；
从我的视角看来，大盘成长虽然经历了不小的回撤，然而估值分位无论PE还是PB依然中等偏上，食品饮料版块主要的个股虽然不能说特别贵但基本没怎么跌太多，加上年前涨了一波，目前也缺乏足够的性价比，就算不跌继续往上空间也较为有限；
而无论电子还是军工板块，总体还处于低位并没有反弹多少，往上的空间远大于继续下行的空间，确定性不说，至少赔率上还是很具备吸引力的。
我想这次的调仓布局，必然会增加组合的波动性，但也从主理人的角度给出了足够的对市场解读的信息，无论你是否认可，都是一个很好的学习的机会。之后柠檬君的另外一个相同策略的组合《越海》也即将调仓，各位不妨趁机练练手 ：）
总结：想要做好基金投资，眼睛只盯着单只基金是很初级的，必须具备组合的思维，而各个投顾调仓就是非常好的学习机会，理应在能力范围内尽可能把握；当然个人能力所限，也许我的解读存在很多不足之处，希望这次分享给各位带来帮助。
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