$人和商业(01387)$去年9月写的点评，半年多过去了看来问题的确出在应收款上，股价也较写的时候跌了50%。人和商业：这公司既是类百货公司又是商业地产公司。通过政府批准，建地下防空洞，然后把建成的商铺一半卖掉，一半留下来租赁，主营业务收入中卖铺面与租铺面收入比大概是5:1。因为不用交土地出让金，所以获得商铺的成本很低，毛利率居然高达70%。赚钱到什么程度，号称卖的项目的20%的商铺就能收回全部的成本，也就是相当白赚80%的商铺。净资产收益率连续几年在30%以上。防空洞商业模式从哈尔滨、广州向全国铺开。目前运营面积一百多万平方米，在建和待建的有五百多万平方米。扩张速度极快，造成借款上升，目前已经有70亿借款，很多要到2015、16年还，不过利率也太高了吧11%，就算借的是美元。所有者权益是120亿，如果以房地产行业衡量这个负债比例并不算高。不过令我稀奇的是在总资产200多亿中，应收账款达到70多亿，公司解释销售的商铺一半买主先付30%~50%，剩下靠银行借款因而形成应收，应收中又有10个亿是逾期的，不过公司确信还款没有问题，不还钱，还有商铺在嘛，没提坏账准备。应收款多估计也是造成经营性现金净额比净利润少原因。公司预收款又很少，只有几个亿，按照我的理解，要是铺面抢手，预收款这么这么小，应收那么多，感觉比较稀奇。当然，也是穆迪插了红旗，我看得才稍微细点。