前天，晨鸣纸业公布了历史以来最靓丽的一份年报，实现营业收入229亿，同比增长13.17%；归属于股东的净利润20.64亿，同比增长102.11%;归属股东的扣除非经常性损益的净利润16.11亿，同比增长123.86%;期内，实现经营现金流21.53亿，一改往年净流出近百亿的局面。
可以说，这样一份年报，确实是非常亮眼，因此，在董事会的报告中，公司也用这样一句话来形容2016年所取得的业绩，“过去的一年，是公司历史 上发展最好的一年，企业整体实力大幅增强，行业地位明显提升，成绩令人振奋。”
在爱股说，晨鸣纸业的价值线再次被重新刷新。
同时，晨鸣纸业的股价也于昨天披露业绩后，大幅攀升。
而2016年以来，晨鸣纸业的股价从6.3元出发，至今已经接近翻倍，可以说，遵循价值投资的理念，终获得令人满意的回报。
下面，我通过爱股说（www.igushuo.com)的财报分析以及公司的年报，对晨鸣纸业2016年的报告作一个简单的解读。
一、营业收入正常增长
我之所以说晨鸣纸业的营业收入为正常增长，因为2016年内的增长在正常的幅度内。
从公司披露的收入结构来看，营业收入增长幅度最大的业务，不是纸业，而是融资租赁业务。
从上表中，公司清晰地披露，融资租赁业务，2016年营业收入增长幅度达到115.69%或23.4亿，取得了非常好的业绩，同时，融资租赁的毛利率高达90.62%，可见这项业务虽然占总收入不过10%，却将成为公司盈利的主要来源，这我们接下来会谈到。
而作为机制纸的传统业务，2016年的营业收入达到195.37亿，同比增长8.1%,毛利率达到23.77%,同比增加0.87个百分点，数据向好但非惊喜。其中，白卡纸的增长较好，营业收入同比增长47.02%，达到28.16亿，印象中，最大的客户或是姚记扑克。其次双胶纸，同比增长11.34%，达到49.66亿的营收规模。铜版纸微增1.43%。
所以，通过这个数据我们可以了解到，晨鸣纸业的主要的营业收入增长来自于融资租赁业务收入，并且是高质量的增长，而传统的业务并未见到大幅增长，同时，通过公司的毛利率来比对，也未见到纸价大幅增长对公司毛利率的提升带来的好处，或被纸浆价格的上升吃掉了。
二、净利润超常规增长
晨鸣纸业2016年归属于股东的净利润20.64亿，同比增长102.11%;归属股东的扣除非经常性损益的净利润16.11亿，同比增长123.86%;从利润的构成情况来看，是这样的：
从这张图来看，融资租赁业务占到了全部归属上市公司股东的净利润的45.05%,分别来源于晨鸣融资租赁及弄海融资租赁业务。由此可见，如果剔除掉非经常性损益，那么，来源于融资租赁业务的利润已经占到了半壁江山。
在这里，我要普及一下，何为融资租赁业务？
融资租赁业务是为客户购买设备时的一种资金拆借行为，类似于银行的按揭贷款，租赁期一般在36个月之内，但也不乏有一些更长期的业务。购买设备的客户在租赁期内，按期支付本息，类似于以租代买的性质。在租赁期满后，设备所有权转移给客户。因此，融资租赁业务的收入更多是利息收入及与此有关的一些服务收入。
根据晨鸣纸业年报，对融资租赁行业是这么描述的。
因此，融资租赁是一项可以持续经营的业务，但融资租赁往往耗用大量低成本的资金，关键看融资租赁企业能否取得这样的融资渠道，显然，晨鸣融资租赁目前是做到了。不过，如果中国下一步跟随美国进入一个加息周期，那么，融资租赁业务有可以会遇到瓶颈，盈利也将随之下滑。
三、经营现金流一举扭转往年的不良记录
2016年，晨鸣取得好较好的经营现金流，全年经营现金净流入为21.53亿，比2015年的净流出97亿大为减少。
经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加122.15%，其主要原因是机制纸销量增加，收入增加；融资租赁业务对外投放减少。不过，公司同时还通过发行优先股等方式，在市场上取得净融资16.3亿。而投资净流出几乎与去年同步，保持在37亿左右的水平。
从这个角度看，公司所言的融资租赁投放减少，是今天获得正向现金流最主要的原因。
四、财务状况欠佳，存在潜在偿债风险
从资产负债率角度考虑，公司的财务状况就不是那么省心了。期末，公司的资产负债率高达72.58%,其中，有息负债率接过50%，公司处于极高的负债情况下运营。当然，这与公司开展的融资租赁业务密不可分，毕竟这是经营资金的行业。
虽然公司坐拥101亿的现金，但公司一年内到期的短期附息债务就高达340亿，因此，整体来看公司财务情况并不健康，短期偿债能力系数严重不足。若非有高效的运转及融资能力，公司极有可能潜在的债务违约风险。
五、分红派息慷慨，远超其他上市公司
由于公司存在优先股，因此，公司在支付优先股的固定收益的分派后，优先股股东还可以折股，参与余下利润50%的部分与普通股股东共同分配。因此，全年的利润分配方案如下：
从晨鸣纸业公司当前的股价来看，普通股股东息息率超过4.7%，应该是一个很好的分配方案，尤其是对于晨鸣B的股东，目前的股份仅9港元出头，派息率超过了7.4%,非常具有吸引力。
六、其他情况多数见良性，业绩回升拟可持续
除刚才所言的财务状况外，公司目前的销售毛利率、应收账款周转率及存货周转率等等指标，皆处于一个高位或底部回升的趋势中，这些迹象表明，公司目前在经营上的良好情况，将还得以持续，而目前公司的净资产收益率仅8.06%，随着2016年分红派息工作的完成，还有可能得以提升，因此，我们在留意公司财务状况潜在的风险的同时，在确实可控的情况下，可以对晨鸣纸业给予关注，以分享纸业行业反弹及融资租赁行业发展的成果。
更多细节的信息，还要请大家自行参考爱股说的财报分析，结合公司披露的年报，去挖掘价值，发现问题。我对公司年报的解读简要陈述到这里，希望对大家有用。
图形数据来自爱股说（www.igushuo.com）一个财报可视化的网站。
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