这是我系列通过爆雷文章的最后一篇，给大家讲一讲大股东股权质押可能产生的爆雷。
与前五名客户/供应商的内容一样，大股东股权质押的内容不涉及到财务报表，但是它是企业定期报告的必须披露的内容，除了中报与年报，季报中也会披露，它就是前10名持股股东及前10名流通股持股股中的披露信息中。如下图：
这是不久前（2019年7月3日）爆雷的新城控股的2019年一季报中，前十名股东中股权质押的情况，已经跌去了30%了，估计再往下跌，就有可能触及平仓线了。当然，这家公司爆雷的原因是缘于其董事长猥亵幼女案引爆的，跟财报没有关系，就连疫苗造假的长生生物，也并非是财报出现造假原因，这些“爆雷”原因是财报以外的原因，不在我们讨论的范围内。
不过，大股东高比例股票质押的问题，在2018年对股市形成了很大的压力，导致不少公司被强平暴雷。我们来说一说与这有关的一些事引发的“爆雷”。
股票质押的起因
如果股龄超过四年的投资者一定了解四年前，即2015年夏天开始的这一场叫做股灾的事件，它以“千股跌停、千股停牌”而著称，大家可以的网站中查找到很多关于这场股灾的文章。在这期间，管理层采用了两项重大措施，一是动用万亿资金救市，二是暂停了上市公司大股东减持股票六个月。
到了2016年初，证监会出了一个《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，替代了到期大股东六个月禁售政策，该政策的主要内容是“上市公司大股东在3 个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%。”
在这个政策出来后，上市公司的大股东在市场上大幅减持的路，基本上就给堵死了。于是，就开始出现了大股东持股通过质押实现融资。一边上市公司大股东可以通过质押的方式，来获得需要的融资，另外一方面，金融机构也可能通过大股东股票质押借款，进一步提升融资融券的利息收益。
因此，在2015年以后，股票质押这一项业务，在金融机构尤其是券商中，得到了快速发展，直到2018年事情起了相反的作用。
股票质押祸起萧墙
三年后的2018年，股票质押终于等来了一场危机。
2018年，A股市场步入熊市。三大指数全年逐步下探，其中，上证指数全年跌990年或27.6%，沪深300全年下跌1242点或28.2%，而创业板指数是惨，全年下跌2815点或36.1%。当年，A股市场成了全球最熊的市场。
如果对一般的投资者或中小散户，这么大跌，很多人连股票帐户都懒得打开了，静等解放军来解救，犹如冬眠的动物等待春天的第一缕阳光一样，但是，对质押了股票的大股东却完全不一样。
大股东质押股票，目的是融资去，将股票抵押，按股票的市值的一定比例获得融资，据说最高可以按照六成融资，当然，如果股票的交易量不高，可能达不到这个融资额比例，一般在30%~60%间。但是，质押的股票，通常会设置预警线和平仓线，即股票一旦下跌到某一个价位，大股东就需要补充质押品，如果大股东提供不了进一步的质押品或不能归还融资，股价进一步下跌至平仓线，则会被质押方强行平仓，市场称之为大股东被动减持。预警线与平仓线一般在融资额的150%和130%，当然，具体情况要看双方协商。
而在2018年，由于股价下行跌破预警线而补充抵押物以及达到平仓线这样的消息在市场中不绝于耳。
科陆电子的案例
最近，科陆电子的大股东饶陆华先生，因为一起跨国婚姻陷入骗局一事，又被媒体挖了出来，刷了一次屏。
这家公司，在2018年的时候，由于饶陆华先生的高比例股票质押，且股票出现大跌，无奈通过停牌、出售资产等各种措实施救济，最终，在深圳市成立的纾困基金解救下，得以解围。
n 于2018年8月4日控股股东饶陆华与深圳市远致投资有限公司（简称“远致投资”）签署了《股份转 让协议》，约定饶陆华先生将其持有的公司151,860,092股人民币普通股股份（约占 公司总股本的10.78%）转让给远致投资，每股作价6.81元人民币，合计转让代价人民币1,034,167,227元。当年科陆电子的股价是这样的（见下图）：
科陆电子2018年股价K线图
时至今日，我们可以看到，饶陆华先生再次于2019年5月16日，将113,895,069股股票转让给远致投资，远致投资至今已经持有科陆电子341,685,291股，超过饶陆华先生从而成为第一大股东及实际控制人。深圳市政府下属的远致投资，兵不血刃地将科陆电子收入囊中了。
而饶陆华将控股权拱手让人，源于他所拥有的股票，已经接近全部质押状态，又没有归还现金，下图是他当年股票质押的情况。从2019年一季报来看，其持有的股票绝大部分仍然处于质押状态。
2018年饶陆华持有科陆电子股票质押情况
股票质押上的爆雷如何防范
我在上面引用的科陆电子的案例，对绝大多数中小投资者来说，结果还是好的，因为毕竟它没有在二级市场平仓出售这大量的股票，否则，今天的股价可能在3元以下了。
2018年发生在有些公司上的情形更复杂。2018年初，由于救市基金的撤出，导致不少上市公司的股价出现下跌，而与此同时，上半年的去杠杆加剧了部分不良企业的出清，债务违约地雷不时炸响，从而导致部分持有爆雷公司的机构或其产品清盘，产品清盘动作连带其他未爆雷的股票被大量卖出，从而又牵连到持有该些股票的其他机构的产品及质押了相关股票的大股东出现清盘、补充质押或濒临强平线，而有些大股东质押的股票确实在二级市场被行平仓了，被动减持，导致股价一蹶不振，象乐视网、千山药机、和佳股份、麦趣尔、美利云、好想你等等。
麦趣尔（002719.sz）2018年以来的股价趋势图
所以，2018年爆雷声四起，那是早早就埋下的雷，股价持续的下行则是导火线，上演了一出一出跌了还能再跌的悲剧。
回顾2018年的情景，其实是告诉我们，对于防范股票质押的地雷，需要跟它的股价连动观察。如果在定期报告的前十名持股股东中，有高额的股票质押比例的，那这公司股价如果出现持续下跌，则出现强行平仓的风险就行大，具体的比例，需要看按市值的几成借出的款项，一般按质押时的市值跌去20%，再下行基本上就要触发平仓线。
如果不想成为爆雷的炮灰，那最好的方式，就是一开始就不介入或仅少量配置，其次，公司的质地一定要选好，否则，看看这一众ST公司，大多数爆雷的公司就再也没回到爆雷前的市值上来。
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