一、先声药业投资机会简析
2023年先声药业实现收入66.1亿元，经营性净利润约7.6亿元，目前市值125亿人民币，PE16倍，PS不到2倍，净现金8亿元。2024年公司的利润目标是10亿元，一方面是收入恢复增长，大约15%，另外一方面是降本增效，费用率降低。2023年公司做了一些裁员，销售人员减少了1200人，研发人员减少了300人，同时高层人员对标行业全面降薪，预计会减少费用2亿元。因此，2024年实现10亿元的净利润目标可能性是蛮大的。公司的缺点是，账上现金不够充裕，过去费用开支较大。
展望长期，公司在2024-2026年有多个新药品上市，其中2024年上市2个新药，2025年上市2个新药，2026年上市2-3个新药，增长动能充足。
从股东回报来看，公司在2023年-2024年1月回购注销了2%的股本，且当前股息率达到3.5%，合计股东回报率为5.5%。2024年，公司将回购的上限从5亿元提升至10亿元，年报至今已经回购了1%的股本。公司表示，如果股价持续低迷，公司会考虑适当负债回购股票，预计今年会回购3-5%的股本，先声药业的股东回报意识很强。由于持续的回购，短期也会对股价形成支撑作用，近一个月以来约40%的成交量是公司回购产生的。
保守预计到2028年，先声药业实现130亿元收入，15%净利率，对应20亿经营性净利润，给20倍PE，对应400亿市值。公司预计每年会用50%的净利润回购+分红（过去三年是60%—100%），即期间合计有69亿元的股东回报。综上，四年复合收益率约40%。
二、医药行业的周期性特点分析
医药行业也是有周期的，主要是国内政策周期、美国利率周期和相关要素成本（主要是人员成本）周期，需求端其实一直是稳健增长的。当政策支持、资金宽松，医药行业估值很高，资本驱动企业扩张，各类要素成本也大涨，但收入端跟医保挂钩，增长没那么快，很快企业业绩不行，估值泡沫破裂。随后，企业裁员，要素成本降低，小企业出清，政策放松支持，企业估值在底部，但收入仍然能稳健增长，且由于集中度提升，大企业的增速更快，要素成本的降低，费用率降低，利润率提升。医药行业很容易迎来双击行情。
当前医药行业处在低谷期，行业很多小企业生存困难，大企业也纷纷降薪裁员，医药企业的要素成本在降低。伴随着这一轮出清，医药行业集中度会再次提升，账上现金充裕、销售研发能力较强，后续管线丰富的药企份额会提升。同时由于要素成本降低，费用率降低，利润率会提升，稳健的医药公司业绩会加速增长，在估值很低的位置会迎来双击行情。
三、医药行业反转时点预判
由于2023下半年开始反腐，医药公司收入普遍受到负面影响，但很多医药公司降本增效，反腐对净利润影响并不大。今年上半年反腐影响仍然在持续，预计到2024年年中，医药行业触底反转。当前位置，是中长期资金布局的好时点。