1.猪周期的运行历史
我国生猪养殖行业99%以上为中小养殖户，年出栏超500头的规模养殖场市占率50%左右，CR10仅8%，行业集中度极低。中小养殖户进入退出行业较容易，通常在养殖盈利时扩张产能，在亏损时淘汰产能，使得猪价在供给波动下出现周期性涨跌。
图1：猪价行业主体以中小养殖户为主
资料来源：wind
观察历史数据，可发现猪价大约每4年一个周期，每轮周期中由于消费的季节性还夹杂着小周期，通常二季度较低，三季度和年前高。近三轮大的猪周期回顾如下：
第一轮：2006年7月-2010年4月，历时45个月，猪价高点17.4元/kg。2006年5月国内爆发大规模蓝耳疫情，在此之前猪价已跌至底部，疫情加速行业去产能，能繁母猪存栏同比下滑6%，周期上行拐点到来。
第二轮：2010年4月-2014年4月，历时48个月，猪价高点19.8元/kg。2010年初猪价跌至底部，2月国内爆发首例O型口蹄疫疫情，8月能繁母猪存栏同比降幅从年初的2%扩大至5%，疫情加速行业去产能促使周期拐点到来。猪价反转后4个月产能同比降幅开始缩窄。
第三轮：2014年4月-2018年5月，历时49个月，猪价高点21.2元/kg。2015年初颁布的新环保法对养殖行业要求严苛，多地开始实施禁养限养，散户自由进出的模式被打破。2015年3月猪价再次探底后快速拉升，之6个月产能降幅开始缩窄，产能企稳时间延长。
第四轮：2018年5月-今，2018年上半年猪价跌至底部，8月非瘟疫情爆发，行业产能去化加速，能繁母猪存栏同比降幅从11%扩大至2019年7月的32%，产能下降幅度远超历史。2019年2月猪价再次探底后直线上涨，至今产能仍未企稳。
能繁母猪存栏是决定行业供给的主要指标，由于母猪从怀孕到商品猪出栏大约需要10个月，从历史数据中可看出，能繁母猪存栏增速见底后约10个月猪价即见顶，是猪价的先行指标（如图2）。
图2：猪价历史序列
资料来源：wind
图3：产能增速见底后约10月后猪价见顶
资料来源：wind
2.养猪股票还能买吗？
目前猪价已超历史高点，但行业产能仍未企稳，猪价处于本轮上行周期的中部位置。目前非瘟疫苗已取得一些进展，是否意味着行业产能会很快恢复？养猪股票目前还能买吗？
靠谱养猪公司的高盈利是很确定的：根据母猪产能下滑数据，对应11个月后肥猪出栏，因此19H2-20H1猪价都会呈现向上高景气，目前全国均价已达到24元/kg，预计后续会继续上行，20年景气持续，因此出栏量相对可靠的养猪企业20年高盈利是确定的。
如果国家力度强+疫苗效果相对靠谱，对养猪板块估值会有压力：考虑到猪肉供给关系民生，如果猪价上涨且短缺，国家有可能会采取一定手段调解，比如加快推动疫苗上市，疫苗最快20年上半年上市，考虑产能传导，不影响20年景气及盈利，但是会影响生猪板块估值中枢，短期较大概率发生后续第一种情况，即估值回落。做分类讨论：第一如果假设疫苗相对有效，则上市后短期中小养殖户的补栏加速+长期规模占比提升后龙头企业超额回报下降，带来估值回落；第二假设疫苗效果不好经过2-3年后引发更大的变异等，对行业可能带来更大的灾难，防控和管理及资金能力相对好的公司还是占据相对优势，估值预计维持或提升。
目前主流养猪股处于什么位置？估值中枢偏上。复盘上轮周期，16年景气高点时PE年化10倍（头均市值8000+），其中牧原成长性较好估值高于行业，目前按照20年25块猪价中性假设下，温氏、牧原、新希望20年PE大致在7-8倍左右（如果猪价28块，PE对应5-6倍），如果20年估值能达到上轮景气，对应中性空间还有25%左右，但在当前疫苗速度加快背景下，风险收益比一般。
3. 动物疫苗：本轮猪周期带来的投资机会
目前生猪存栏下降到历史极低水平，猪用疫苗需求基数过少，2019年行业销售低迷。但非瘟也带来了重大机遇，若非瘟疫苗研制成功，将为行业拓展出十分可观的市场空间，本轮周期除养猪板块外，动物疫苗是另一个具备投资机会的板块。
附：非瘟疫苗研发进展
已完成：
（1）研制出了基因缺失候选疫苗株，实验室阶段证明其有良好的生物安全性
（2）建立了产品工艺（制造与检验规程）及质量标准
进行中：
（3）转基因生物安全评价
（4）临床前中试产品试制
未进行：
（5）临床试验
（6）生产应用
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