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真没想到泰格这几天涨这么快。股市里艺高人胆大。草率了。
1月6号我发上一篇文章，当时泰格1400亿，我说谨慎乐观持有，之后跌了几天，让我一度以为机构抱团要散伙儿了，后面准备银子等跌下来就买入。万万没想到，这两天就能拉回去，今天收盘已经快1600亿了。
看千亿市值大象跳舞是什么感觉？
我对你一片真心，你却让我高攀不起。
这次写篇短文，给临床CRO系列收个尾，讲三个之前文章没有覆盖的问题。
重构行业场景
了解医药行业的机构，普遍看好的是临床CRO外包率增加的逻辑，认为临床CRO未来空间大。但现在整个行业的生态是究竟是什么样的？我尝试解构一下。
2019年，中国的临床实验行业大概300多亿。
大龙头泰格收入20多个亿（剔除临床前业务），药明康德10个亿，康龙化成5个亿，这大约是35亿的规模。
国内第二梯队还未上市的CRO，包括诺思格、PPC佳生、博纳西亚、缔脉、科林利康、海金格、昆翎等差不多能有10家左右，收入水平参差不齐，最低1+亿，最高3-4亿，平均一下，算2.5亿吧，差不多25亿的规模。
海外临床CRO龙头，比如昆泰，比如covance，其实在国内做得都不差，大概能有5-6家。行业老大昆泰（IQVIA）大概能做到个20亿的规模，其他龙头我不太清楚数字，但感觉做个5-10亿左右应该没问题，毕竟国内这些biotech公司都还是倾向找龙头或者海外CRO公司。所以加起来，算50亿。
加总起来，外包服务（CRO）大概是35+25+50，差不多110亿的规模。这个数字不会绝对准确，是个大概的数字。
剩下基本就是药企自己搞研发，类似恒瑞这种大药企，都会有自己的临床研究团队。
因此推算中国目前临床CRO的外包率，大概做到30%左右。
110/300=30%
现在海外差不多是50+%
确定赛道中的龙头的不确定性
生物医药行业本身也是有周期。PD-1/PD-L1的机理并非一年半载搞明白，成熟的靶点都是要10年+的探索。所以，生物医药行业真正的周期就在于基础研究和科学技术的进步。
海外的医药行业一直以来就是比较热门的赛道。2015年之后，国内CDE出台一致性评价等一系列医药改革政策，带动着整个行业开始把目光转向创新药。而最近由于疫情影响，使得热钱进入生物医药领域，整个板块被炒热。
这种情况不敢说会长久，但整体医药行业向上的方向长期不会改变。
这都是好事。
CRO行业风险也是有的，但不是现在。风险在于行业成熟后的同质化竞争。
我经常会和身边的朋友说，现在CXO龙头们过得太舒服，无限向前。希望他们能够把握“最好的青春年华”，珍惜投资人给的溢价。因为当行业进入成熟期，生意速度放缓，估值必然会有调整。
昆泰、科文斯也有光鲜亮丽的时刻。但美国医药行业在2000年代面临专利断崖时，临床CRO的股票也曾遭遇华尔街的抛售。
这个世界没有什么事情是一成不变的。
估值和跑步进场
最近和行业内交流，有个分析师特别搞笑。哥们上来就说，不要和我谈医药行业的估值，都是流动性催的，我讲不了，二级市场的机构都疯了，相互割。
确实，真要论估值，我脸都肿了好几回。
站在现在这个时点，对于泰格，我的看法还是：可以买，也可以不买。
前者考验的是你能不能拿住，后者考验的是你敢不敢上车。
如果一定要用数字算个账：
现在泰格在临床CRO领域的市占率差不多是6.7%，假设保持市占率不变。按照泰格招股说明书预测，2019-2024年中国整体临床CRO增速大约30%，到2024年，泰格的临床CRO业务，大概率可以做到大约75亿收入。
6.7%*300*(1+30%)^5=75
泰格手上已经有53亿的订单，这个收入不难达到。如果再加上临床前CRO和其他投资的收入，到2024年，泰格的收入很有可能会超过百亿。
2020年第三季度，泰格公允价值变动净收益是9.4亿元，这个钱是它靠投资赚的。如果把这个扣掉，它的净利率大概20%。
(14-9.4)/23=20%
我们也别推算它节省费用规模效益，就按照这个净利润计算，2024年临床CRO的净利润可以达到15亿。
如果市场开心点，觉得临床CRO业务值100倍的PE，那临床CRO业务就值1500亿，如果市场不开心，给个50倍的PE，那临床CRO业务就750亿。
而泰格整体的估值，除了临床CRO业务，还有临床前CRO、投资等衍生的业务线来支撑，这就更是见仁见智了。
所以，做投资最有意思的就是，看着大象起舞，众人欢唱，不由感叹：
花期未知，何不潇洒走一回？