转:巴菲特说：“对投资起决定作用的并不是现在的市盈率倍数，而是企业的未来。就像加拿大冰球明星韦恩所说的那样，去球要到的地方而不是球现在的位置。当前的市盈率倍数、再投资的资本，以及再投资资本的回报率，三者结合起来才决定了企业的吸引力。”对于巴菲特提到的这三项要素，我们分别来分析一下。

一、当前的市盈率倍数。研究巴菲特过往的投资案例，就能发现一个问题——巴菲特几乎不买当期市盈率很高的公司。无论是$可口可乐(KO)$ 、$华盛顿邮报(WPO)$ 还是喜诗糖果，巴菲特买入时都没有支付超过20倍市盈率的价格。原因很简单，买入时的市盈率越高，对企业未来增长的预期就会要求越高，也更难以实现；

二、再投资的资本。巴菲特在估算企业价值的时候，一直强调的是自由现金流，而不是企业净利润。两家同样12%回报率的企业，甲企业可以把每年12%的利润拿走而不影响企业原有的盈利能力，乙企业必须把每年12%的利润再投入才能维持原有的盈利能力，那么甲企业拥有的自由现金流就远远超过乙企业；

三、再投资资本的回报率。如果一家企业，每年赚取的利润，能够和原来的资本产生同样的回报率，那么这家企业就可以享受着复利增速。但大部分企业的新增资本，无法产生和原有资本同样的回报率。比如喜诗糖果就是这样的，它每年都有大量盈利，但无法继续投入生产，所以会以分红的形式再返还给股东。

给我的启示是，寻找投资对象的时候，要尽量选择那些当期市盈率较低、盈利能力不依赖于资本再投入、再投资资本具有较高回报率的企业。如果三者兼具，那当然是极好的投资对象；如果三者均无，通常而言就不是很好的投资机会。