周末又一篇关于经济的文章在朋友圈刷屏，看了一下感觉还是迎合了吐槽的心理。长期来看，经济增长就是三个变量：技术进步、资本积累和劳动力增长。我个人理解，技术进步是爆炸式的，无法预测发生时间和地点，但在信息爆炸时代知识蔓延会很快，主要经济体基本上会同时受益。资本积累主要看货币是否稳定，即汇率、通胀稳定。最大的问题还是在于劳动人口下降。
改开以来几十年经济增长的最大动力就是劳动力增长，包括人口总量的增长、劳动力结构性的变化（农民转为工人、官员下海、学历提高等），近几年全民考公、人口老龄化、躺平等都影响了劳动力增长，如何逆转这个影响，触及了一些有关社会治理的核心机制问题，包括激励机制、社会保障、分配制度等，个人感觉目前还没看到问题解决的迹象。这个问题在主要经济体里应该是普遍存在的，所以也不用太悲观，以后还是可以通过结构性变化来缓解影响，比如新质生产力等，至于能不能解决，咱也没有那个预测能力。但对经济增长的预期肯定要不断下台阶，即使像美国不断有全世界的优质劳动力补充进来，年增长率也就是2%左右。
对应的，预期的投资收益率要相应下降，从行业角度来说，把握劳动力这个关键点，围绕银发经济和人工替代做文章，包括以老年人为主要消费群体的健康产业，和顺应工业转型方向的电气化、智能化、数字化产业。但是，这些行业目前太分散，具体到个股很难选择。同时要注意，在整体经济增长只有低个位数的环境下，任何取得高个位数以上的行业和公司一定会吸引来大量的竞争者，所以只有具备深厚竞争优势的企业才能持续增长。最强的护城河，一是无法被模仿的企业文化和品牌，二者相辅相成，好的文化造就好的品牌，坏的文化只会让消费者越来越厌恶其运营的品牌；二是得天独厚的资源，虽然生产的产品是无差异化的，但是产品不可或缺、成本足够低，能产生源源不断的现金流。
目前来看，我认为还是品牌OTC中药的确定性最高，比如$羚锐制药(SH600285)$ $江中药业(SH600750)$ 。一是产品经过多年的市场选择后，牢牢占据消费榜前列，很难被颠覆，未来销量会随着老龄人口的增长而自然增长；二是回报股东、回馈员工的文化已经形成，利益相关方不急于求变，更着眼于产品和未来，少资本支出则少发生错误。
其次，我认为是一些国之重器，比如能源、矿山。一是独享具备绝对优势的资源禀赋，比如长江电力有三峡，中国海油独占我国海洋开发资源；二是产品刚需，能抵御汇率、通胀的波动，比如紫金矿业的黄金和铜；三是政策引导分红，股东回报还可以。不确定的点在于产品价格波动比较大，同时未来新开发项目可能会摊薄在手资源所具有的竞争优势（如果不是一定的话）。
总而言之，长期投资收益率＝股息率（代表目前的盈利能力）+增长率（代表未来的盈利能力）。我预测，未来债券收益率不会超过3%，企业盈利增长率绝大多数不会超过5%，那么有8%的收益率已属不易。