一、盈利模式
2021年，国家发改委发布《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》（663号文），明确“现阶段要坚持以两部制电价政策为主体”的要求。根据663号文的规定，抽水蓄能电站的收入分为两部分：
1.容量电费，体现抽水蓄能电站提供辅助服务的价值。容量电费由政府事前核定，每三年随省级电网输配电价监管周期同步调整。容量电费按40年经营期、6.5%的资本金内部收益率，以经营期内收支平衡为约束条件倒推得到。容量电费由电网支付，纳入省级电网输配电价回收。
2.电量电价，体现抽水蓄能电站提供调峰服务的价值。电量电价收入=上网电量*上网电价-抽水电量*抽水电价。在有电力现货市场运行的地方，上网电价、抽水电价按现货市场价格及规则结算；在无电力现货市场的地方，上网电价按燃煤发电基准价执行，抽水电价按燃煤发电基准价的75%执行。
鼓励抽水蓄能电站参与辅助服务市场或辅助服务补偿机制，上一个监管周期形成的相应收益以及电量电价收益，20%由抽水蓄能电站分享，80%在下一监管周期核定容量电价时扣减。
综上来看，容量电价对抽水蓄能电站的成本起托底作用，电量电价提供额外收益。影响盈利能力的因素包括：（1）运行维护率，由于政府核定的容量电价中运行维护费率参数取的是行业前50%的平均水平，因此如果电站的运行维护率低于这一水平可以提高容量电费收益；（2）融资利率，由于政府核定的容量电价中贷款利率参数取的是市场报价利率与电站实际利率的平均数（在实际利率低于市场报价利率的情况下），因此更低的融资利率可以提高容量电费收益；（3）电力现货市场的峰谷价差；（4）抽发电量之比。
二、以南网储能为例的分析
2022年，南网储能在运抽水蓄能电站总规模1028万千万，营业收入为46.05亿元。其中，上网电量92.7亿千瓦时，上网电价0.451元/千瓦时，抽水电量118.75亿千瓦时，抽水电价0.338元/千瓦时，由此可得电量电价收入0.64亿元。可见，南网储能抽水蓄能电站的主要收入来源还是容量电价。
2022年，南网储能旗下广蓄公司净利润2.7亿元，ROE约9.2%；惠蓄公司净利润2.67亿元，ROE约9.2%。两家子公司成立时间较早，只从事抽蓄电站的运营，目前采用单一容量电价模式，装机容量均为240万千瓦时。南网储能整体的ROE为8.9%。可以预见，两部制模式下抽蓄电站的ROE应该在6.5%左右的个位数。
三、总结
抽水蓄能电站的盈利主要来源于容量电价，与单纯的发电站相比，受政府核定的影响大一些，但应该有个位数的保底资本收益率。同时还要考虑的问题是，40年经验期满后现有电站何去何从，以及电量电价可能产生的亏损（比如干旱地区上水库的水量会不会挥发过多，峰谷价差是否足够大）。