【中国动力】多维度的高端动力装备研发，占据国内船用发动机60%市场，并积极向新能源转型，拓展双燃料发动机和绿色能源动力，此外储能贡献第二增长曲线。
最大的预期差：一是市场认为中国动力只做柴油发动机，却忽视了才刚刚兴起的新能源船对新动力的需求，而中国动力目前该项技术储备充足，只等造船厂的订单爆发；
二是化学动力（铅酸动力电池）市场萎缩拖累主业增长，但市场忽视了公司积极拓展储能市场，并已经产生订单，未来有望成为第二增长曲线。
1、业务：
根据2022年年报统计，柴油动力发动机营收占比33.39%（127.71亿元），铅酸电池电力24.67%（94.47亿），海工平台及船用机械占比11.27%（43亿），贵金属占比8.4%（32亿），其他动力占比23%。
按照公司对外宣传的口径来看，分成三大类比：
1）防务产业（军工），工业总产值58.8亿元，2022年同比增长13.99%；
2）船海产业（船舶动力装置），总产值133.66亿元，同比30.17%；
3）应用产业，主要包括铅酸电池和储能方面，总产值186.44亿元，同比-1.88%。
2、行业逻辑：
1）受益于造船10年大周期，新老船舶替换在2023-2025年市场将迎来高峰，船舶企业在手订单排期至2027年；
2）同时，随着“碳减排”环保新规的实施，双燃料动力、甲醇动力和氢能源动力更换加速行业淘汰高耗能船只，带动动力需求增多已成事实。
3、个股α
1）经过2022年中船集团内部动力装置重组，解决了同行竞争的问题，公司已成为为船舶动力龙头，国内60%船舶动力均由公司提供，并且积极向新型动力转型；公司下游合作商包括中国船舶、中国重工、扬子江和中船防务等核心需求方，积极受益于造船高景气度；
2）公司积极布局储能行业，目前已经拥有5座储能电站，手持20亿元订单，替换传统铅酸电池下滑的影响，打造第二成长曲线；
3）国内国防舰艇唯一的动力装置研发和制造商，受益于我国海军力量的长期发展，格局稳定。
4、市场面
2023年5月18日晚公告股东中国信达预计未来减持1%股份，股价连续大跌，至今尚未企稳，但从资金结构角度，调整进入尾声，可择机加仓布局。
5、业绩预测和估值
根据广发测算，2023-2025年公司营收增速23%/23%/19%，净利润预计为6.25亿/13.49亿元/24.8亿元，同比增速为87.86%/115%/83%，EPS为0.29/0.62/1.15元/股，按照公司近5年PE估值45X测算，2024年合理股价27.9元，2025年为51.75元，如按照保守30X PE推算为34.5元，涨幅空间为82%+。
6、风险
原材料价格上涨、船舶周期滞后、公司新能源动力转型较慢、国防业务拖累公司业绩释放等。
参考资料：
#2023年5月23日中国船舶集团上市公司业绩发布会；
#公司2020-2022年报和2023年1季报；
#广发证券调研纪要；
附上：【广发机械/军工】船舶产业链再增一新标的——中国动力
从2021年6月开始，我们开始研究并且推荐船舶，到目前为止，核心标的中国船舶和亚星锚链，连续3年跑赢了机械指数、沪深300和中证1000指数（如需数据底稿，欢迎私信）。我们在整个船舶链，再增加一个新的标的——中国动力。
1、#新船市场甲醇燃料+化学品船主导，#船价继续上行。上周达飞/马士基均考虑继续下单甲醇集装箱船大单。其中达飞考虑订造5-10艘24000TEU超大型集装箱船，马士基在扬子江下单8+4艘8000TEU甲醇船。从造价角度，达飞/马士基订单分别造价2.4亿/1.15亿美金，同比上涨11.6%/17.3%，订单交期基本均在2025-2026年左右。此外，1-5月角度，全球VLGC，成品油轮等化学品船订单量价齐升，继续贡献高价值订单。
2、#盈利回归稳定+加快环保转型助推新一轮箱船订单。从马士基一季报角度，全球集装箱运价回落调整阶段性结束，头部船企长协比例提升，盈利预期回归稳定。此外，马士基披露2030目标实现25%的替代燃料运力，目前仅3%，即使考虑8%左右的手持订单占比，26-30年马士基至少还要下单占运力10%以上新船订单，才能实现自身低碳转型目标。因此，盈利预期稳定+资金充沛+甲醇技术成熟+低碳转型加速共同驱动头部集装箱船企继续超预期下单。
3、#航运低碳转型周期下，船用发动机龙头中国动力受益显著，股价仍在底部。中国动力已完成南北发动机的重组合并，目前占国内船用发动机60%左右份额，正经历船舶上行期+船用发动机转型周期。公司发动机价格弹性与船舶相似，但替代燃料发动机毛利率更高，专利自主可控，决定公司成本端的阿尔法更强。我们看好中国动力（与军工组联合覆盖）公司盈利周期的复苏，目前股价仍待底部，强烈建议关注。